恒力石化(600346)：灵活调整产品结构 新材料产能逐步投放

　　事件：公司发布2024 年半年报。2024 年H1，公司实现营业收入1125.39亿元，同比增加2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润40.18 亿元，同比增加31.77%。

灵活调整产品结构，PTA 等板块营收增长较快。2024H1，公司及时结合原材料价格波动和市场需求变化，灵活调整原料、装置、产品结构，优先增产高效益产品，做到“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳、宜化则化”。分板块看，2024H1 公司炼化板块实现营收459.97 亿元，同比-27%，实现销量855.03万吨，同比-24%；PTA 板块实现营收387.32 亿元，同比+35%，实现销量734.5 万吨，同比+30%；新材料产品实现营收210.62 亿元，同比+41%，实现销量259.9 万吨，同比+47%。

新材料产能逐步投放，努力打造成长第二增长极。公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024 年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级 DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年上半年全部建成投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为95 亿元、109 亿元和124 亿元，EPS 分别为1.35、1.55、1.76 元，2024 年BPS为9.08 元，我们按照2024 年2.1-2.3 倍PB，对应合理价值区间19.07-20.88元（2024 年PE 为14-15 倍），维持“优于大市”评级。