通策医疗(600763)：受环境影响业绩承压 种植业务加速恢复

　　核心观点：

通策医疗发布2024 年半年报。公司上半年实现营业收入14.11 亿元，同比+3.52%；归母净利润3.10 亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比+4.33%。单二季度来看，公司实现营业收入7.02 亿元，同比+2.04%，环比一季度下滑0.89%；归母净利润1.37 亿元，同比+0.85%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比+4.49%。

种植业务加速恢复，正畸业务受消费环境影响小幅下滑。根据公司财报，24 年上半年种植业务实现收入2.55 亿元，同比+11.3%，种植牙集采由23Q2 开始落地，目前正加速恢复中，集采影响已基本出清。正畸业务实现收入2.13 亿元，同比-4.7%，由于正畸业务消费属性偏高，所以我们推测其下滑主要由宏观消费环境疲软引起的消费降级导致。

儿科、修复和大综合业务分别实现收入2.40、2.22、3.85 亿元，分别同比-1.1%、+2.8%、+4.2%。

盈利能力短期有所波动。根据公司财报，公司上半年毛利率和净利率分别为40.83%和26.03%，分别同比下滑0.53pp 和0.26pp。我们推测毛利率下滑主要受种植牙集采以及正畸业务消费降级影响。费用方面，24 年上半年通策医疗的销售、管理、研发和财务费用率分别为0.99%/9.60%/1.63%/1.61%，分别同比+0.10/+0.07/-0.37/+0.57pp。当前口腔连锁行业竞争激烈，部分私人诊所等机构存在恶意低价竞争行为，公司价格端面临较大压力，销售费用也会因此有所上升。

    　　盈利预测与投资建议。我国口腔诊疗渗透率仍然较低，潜在空间较大。

通策医疗作为我国口腔连锁行业龙头，在人才引进、品牌影响力以及连锁模式等方面具有竞争优势。随着消费环境逐步恢复，公司业绩有望在未来回归健康增长轨道。预计24-26 年公司归母净利润分别为5.78、6.86、8.35 亿元，参考可比公司，给予公司24 年40X PE，对应合理价值为51.69 元/股，维持“买入”评级。