华鲁恒升(600426)：上半年业绩超预期 主要产品销量大幅增长

　　事件描述

公司发布2024 年半年度报告，实现营业收入169.75 亿，同比+37.35%；实现归属母公司股东的净利润22.24 亿，同比+30.1%。其中，Q2 实现营业收入89.97 亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59 亿，同比+24.89%，环比+8.78%。

    　　事件点评

经营业绩同比增长，持续推进项目建设。受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。积极开拓下游应用领域，实现化肥、基础化学品、化工新材料、新能源材料销量持续增长。德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。

主要产品销量大幅增长，价格涨跌不一。公司上半年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别为123.55、216.5、28.28、75.45 万吨，分别同比+28.47%、+43.5%、+14.77%、+148.03%。根据百川盈孚，上半年尿素/己内酰胺/PA6/辛醇/己二酸/ DMF/醋酐/醋酸/三聚氰胺价格分别同比-11%、+7%、+8%、+12%、-2%、-13%、+5%、-6%、-13%。

毛利率同比小幅提升，经营性现金流量净额同比增长。公司销售毛利率为21.2%，同比提升0.34pct，期间费用方面，销售费用同比上升68.55%，系工资及仓储费用增加所致左右。财务费用同比471.76%，系子公司借款利息支出增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期上升22.34%，主要系销售收入增加导致收到的现金流入增加所致。

    　　投资建议

我们预计2024-2026 年实现归母净利分别为43.23/48.84/54.49 亿元，对应公司8 月23 日市值为481 亿元， PE 分别为11.1/9.8/8.8X，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

新建项目投产进度不及预期：由于公司成长性目前主要依托于荆州基地等新项目的扩产，若新建项目投产进度滞后的话，则会对公司未来收入增速造成压力。

扩产后价格体系下行风险：由于需求增速相对平缓，而对应产能增速在24-25 年相对较高，会有产品价格体系在竞争后的下滑风险，会影响一定收入。