巨化股份(600160)：三代景气兑现 制冷剂龙头业绩高增

　　事件：公司发布半年报，公告2024H1 共实现营业收入120.8 亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34 亿元，同比+70.3%。

飞源半年度创利1.6 亿，已并表增厚半年度利润。公司以13.94 亿元现金取得飞源化工51%股权，2024 年1 月完成股权变更登记。本次交易完成在配额管控年，飞源化因产品价格高涨而业绩大幅改善。上半年，飞源共实现营收12.48 亿元，实现净利润1.67 亿元，较去年同期分别+3%/+590%。而从公司层面来看，上半年公司利润总额同比增加4.94 亿元，而因吸收合并飞源产生的增利就达到2 亿元，本次吸收合并不仅有利巩固公司三代龙头的行业地位，更切实为公司带来业绩增厚。

内部调整6000 吨配额至飞源，子公司一体化管理优化配置。7 月2 日，生态环境部批准了公司的配额调整申请。出于内部资源优化配置的考虑，浙江衢化氟化学公司R32/R125/R134a 的配额分别调减0.3/0.2/0.1 万吨，而飞源化工各品种配额相应增加。调整后，公司合计三代总配额不变，仍保持为27.88 万吨，占全国三代总量的39%，占上述三大主流品种的比重更高达45%/39%/35%。子公司协同管理能力的提升，将更有助于公司发挥出龙头的溢价能力、规模优势，并进一步维护和发展上市公司股东权益。

空调出口持续旺销、上半年空调企业超额使用R32 配额，下半年价格迎来更强支撑。根据产业在线，得益于海外空调补库及南亚、拉美等地区的新兴国家需求拉升，空调7 月出口量再创新高，单月同比+42.7%。反应在原料端，产业在线统计称上半年空调企业超额使用R32，R32 市场坚挺，需求量不断提升。进入配额管控年后，供求反转在三代价格中得到了直观体现，据百川盈孚，8 月23 日R32 价格为3.55 万元/吨，较年初+106%，较去年同期+154%，公司全部制冷剂产品上半年综合售价为2.43 万元/吨，同比+22%，条线收入同比+36.59%，效益凸显。

氟化工巨头潜心积淀，新品涌现持续撬动成长。1）四代：公司现有8000吨HFOs 装置，另启动9000 吨R1336 建设，开发新型低GWP 混配产品R495A，制冷剂面向未来未雨绸缪；2）氟聚合：1 万吨可熔氟树脂、500吨全氟磺酸树脂、1 万吨FEP 在建，ETFE 树脂通过了省级专家评审，氟聚合高端化、产业化加速；3）氟精细：0.4 万吨氢氟醚、1000 吨全氟聚醚投产达产，控股股东承建“浸没式液冷数据中心”项目，该项目入选发改委《绿色低碳先进技术示范项目清单》，新质生产力加速发展。

投资建议。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为24.07/46.93/55.27 亿元；对应PE 分别为20/10/9 倍。公司作为龙头，充分受益于制冷剂行业供需格局、竞争格局改善，维持“买入”评级。