璞泰来(603659)：负极业务短期承压 隔膜涂覆稳定增长

　　业绩

公司发布 2024 年半年报。2024H1 实现收入63.32 亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58 亿元，同比-34.24%；扣非净利润7.68 亿元，同比-38.75%。其中2024Q2 实现收入32.97 亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13 亿元，同比-31.44%；扣非净利润3.49 亿元，同比-39.33%。

    　　负极出货同比下滑，盈利能力有望好转

24 年H1 公司负极出货量6.7 万吨，同比下滑，主要系受行业产能供需错配影响，负极价格持续下降，为保证公司合理经营利润，公司战略选择减少部分低价产品出货，盈利水平短期承压。产能建设方面，公司继续推进四川年产28 万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，随着后续公司负极生产工艺及制造成本不断优化改善，硅基负极等新产品持续放量，我们预计公司负极业务有望逐季度好转。

隔膜涂覆业务保持领先，PVDF 销量快速增长2024 年H1，公司涂覆膜销量达到29.13 亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71 亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。2024 年H1，公司PVDF 销量为0.87 万吨，同比+115.94%，因行业供给有所增加，导致国内锂电级PVDF 售价同比下降较大，销量增长部分对冲PVDF 价格和盈利的下降。公司PAA 产品产销规模持续增长，客户结构和产品应用不断优化和丰富，涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。

    　　投资建议

考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们下调公司24-26 年归母净利润为18.87/24.89/27.79 亿元（原值为26.65/32.10/38.09 亿元），对应PE 12、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。