科大讯飞(002230)：大模型应用落地成效显现 B/C端核心业务驱动增长

　　投资要点：

公司发布2024 半年报：24H1 收入93.2 亿元，同比增长18.9%；归母净利润-4.0 亿元，同比转亏；扣非净利润-4.8 亿元，亏损同比扩大58.9%。其中24Q2 收入56.8 亿元，同比增长14.6%，归母净利润-1.0 亿元，同比转亏；扣非净利润-0.4 亿元，同比转亏。公司收入端延续了稳健增长，利润在此前业绩预告区间内，符合市场预期。

毛利、回款延续良性增长。公司上半年毛利率40.2%，与去年同期基本持平，毛利额同比增长约6 亿元；同时根据半年报披露，公司24H1 在大模型研发以及自主可控、大模型落地等方面新增投入超过6.5 亿元，尽管对短期经营业绩造成了影响，但巩固了公司人工智能国家队的产业地位。此外，24H1 销售回款总额90 亿元，较去年同期增长15 亿元；24H1经营性净现金流-15.4 亿元，与去年同期基本持平。公司当前高度重视应收账款的风险管理工作，全年经营性现金流有望回正。

大模型赋能，助力B/C 端核心业务高成长。上半年公司升级发布了讯飞星火V4.0，在底座能力上全面对标GPT-4 Turbo。基于领先的大模型能力以及丰富的落地场景积累，公司的B 端、C 端重点业务保持了良好的增长势头：24H1 教育产品和服务同比增长25.1%；医疗业务同比增长18.8%；开放平台同比增长47.9%；智能硬件同比增长56.6%；汽车业务同比增长65.5%。虽然当前G 端业务持续承压，但伴随业务结构的优化，预计公司未来的成长会更具韧性。

费用端继续高强度投入，抢抓通用人工智能的历史新机遇。24H1 公司销售/管理/研发费用增长了11.8%/9.0%/27.4%。公司一方面在大模型研发上饱和投入，另一方面对星火大模型进行了积极的营销推广。同时，公司也正在扎实推进业务的战略聚焦、强化提质增效，预计人均营收和人均毛利持续增加，盈利能力将逐步释放。

管理层拟增持彰显信心。公司同时公告，总裁、董事吴晓如，董事、副总裁聂小林，董事、副总裁、董事会秘书江涛，拟在6 个月内合计增持不低于人民币2000 万元股份，彰显对公司长期发展的信心。

投资分析意见：考虑到宏观环境压力、G 端业务需求放缓，以及针对AI 大模型的饱和投入，我们下修2024-2026 年归母净利润预测值至7.63/12.71/15.72 亿元（原预测值为9.46/15.46/19.14 亿元），对应2024-2026 年PE 分别为103/62/50 倍。面向大模型的巨大产业机遇，公司正在从集中投入期过渡到大范围应用落地期，且已制定清晰的战略以兑现大模型红利，为长期成长提供强劲动能，维持“增持”评级。

    　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；to G 项目延期风险；应收账款回收风险。