圣诺生物(688117)：多肽领域先行者 全产业链布局把握GLP-1历史机遇

圣诺生物：以GLP-1 系列多肽产品为核心，三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业，技术储备丰富，具备GLP-1 系列多肽药物研发生产的先发优势；公司原料药与CDMO 业务持续增长，制剂有望借助集采实现销售放量。

GLP-1 多肽药物市场潜力较大，公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1 相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域，熟练掌握相关制备技术，具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台，属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等GLP-1 相关药物，销售业绩有望提升。

专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022 年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等11 款多肽重磅品种专利到期。同时，公司涉猎多肽药物种类不断增加，研发阶段不断向后拓展，多肽原料药市场未来增长潜力较大。

多款制剂纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。2024H1 公司制剂收入0.95 亿元。截至目前，公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进，公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量，带动业绩增长。

基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽CDMO。公司有40余个药学研究服务项目，其中1 个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023 年，公司CDMO 收入从0.50 亿元上升至1.24 亿元。未来，核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的成本优势等三项优势将持续为公司发展CDMO 业务提供支撑。

盈利预测及投资评级：制剂集采影响出清，核心业务稳健增长，GLP-1 或为公司未来增长点。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.92，1.16，1.51 亿元，对应PE 分别为31X、24X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；制剂毛利下降风险；研发不及预期风险，CDMO 放量不及预期风险，原料药放量不及预期风险