万润股份(002643)：费用增长需求疲弱业绩承压 积极推进新材料研发与导入

事件：公司2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收19.56 亿元，同比减少5.7%；实现归母净利润2.15 亿元，同比减少44.7%；实现扣非后归母净利润1.96 亿元，同比减少48.7%。2024Q2，公司单季度实现营收10.18亿元，同比减少2.2%，环比增长8.6%；实现归母净利润1.17 亿元，同比减少45.0%，环比增长19.0%。

生命科学与医药业务营收下滑，期间费用增长业绩承压。2024 年上半年，公司功能性材料类业务实现营收16.24 亿元，同比增长5.4%，业务毛利率为40.7%，同比下滑2.2pct；生命科学与医药类业务实现营收3.11 亿元，同比减少38.5%，业务毛利率为37.2%，同比提升1.5pct。公司生命科学与医药类业务营收的下滑一方面在于23H1 阶段性需求的定制医药中间体产品需求萎缩，另一方面在于子公司MP公司面临海外经济增长乏力，下游需求不足等影响。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别提升0.08pct、1.77pct、3.17pct 和0.23pct。其中管理、研发费用率提升较为显著，管理费用率的增长源自于24H1公司部分生产场所未处于生产状态，对应折旧等费用计入管理费用；研发费用率的增长则是由于24H1 公司在研项目增加，公司研发费用主要投向了OLED材料、半导体制造材料、PI 材料等材料的研发。

积极推进新材料研发与产品导入，开拓未来成长空间。OLED 材料方面，子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应；子公司九目化学的OLED 升华前材料继续保持行业领先地位。PI 材料方面，子公司三月科技的TFT 用PI 成品材料和PSPI 材料已在下游面板厂实现供应，所开发的热塑性PI 材料PTP-01 已实现中试级产品供应。半导体制造材料方面，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023 年投入使用，同时公司还进一步布局有半导体制程中清洗剂添加材料等产品。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，公司光伏胶膜材料已于2024 年上半年通过下游认证并实现销售。

    　　盈利预测、估值与评级：2024 年上半年，由于下游需求不足，公司生命科学与医药业务营收下滑，同时公司管理与研发费用增长明显，公司业绩暂时性承压。

考虑到下游需求仍有待恢复，以及公司费用率的增长，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.30（下调47.4%）、6.55（下调47.0%）、7.76 亿元。公司积极推进新材料研发与产品导入，有望为公司开拓新的成长空间，维持“买入”评级。