西藏药业(600211)：研发持续加码 创新转型打开中长期空间

事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收 15.54亿元（-5.83%），归母净利润6.08 亿元（+7.16%），扣非归母净利润4.40 亿元（-19.00%），经营活动现金流净额4.79 亿元（-20.17%）。归母净利润增长主要系产业扶持款同比增加1.55 亿元；扣非归母净利润下滑主要受毛利额减少及期间费用增加影响。

新活素收入短期承压，其他品种保持增长。2026H1 公司主营业务收入15.45 亿元（-6.19%），其中新活素收入13.28 亿元（-8.78%），同比减少1.28 亿元；销量385 万支（-7.67%）。依姆多、诺迪康系列、雪山金罗汉等其他品种合计收入2.17 亿元（+13.44%），同比增加0.26 亿元，占比提升2.43pp 至14.07%，对冲部分新活素收入下滑。

新活素循证研究持续深化，ART001 国内Ⅱ期临床持续推进。公司已启动3 项新活素临床研究，其中1 项进入数据统计分析阶段；新活素关键物料优化研究已完成约90%，预计2026 年底完成。渠道端，公司持续推进自营产品精细化招商，院线及零售业务团队基本搭建完成，并强化诺迪康、雪山金罗汉等品种的循证医学和品牌建设；生产端，新活素生产线设施升级、LIMS 系统建设及雪山金罗汉自动外包生产线调试验收有序推进；基因编辑项目方面，控股子公司锐正基因研发持续推进，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变性的ART001 项目已在国内开展Ⅱ期临床，针对高胆固醇血症的ART002(PCSK9 靶点)项目正在进行IIT 临床研究。

期间费率有所上升。2026H1 公司销售/管理/ 研发/财务费率分别为54.4%/4.1%/3.7%/-0.2%，分别同比-0.3/+0.9/+2.6/+2.9pp，期间费用率为62.0%（+6.1pp）。销售费率下降主要系收入减少带动推广费相应下降；管理费率、研发费率提升主要受并表锐正基因影响；财务费率提升主要系可转债股东利息支出增加及利息收入减少。

产品结构变化压低毛利率，产业扶持款增厚归母利润。2026H1 公司毛利率93.0%（-1.6pp），主要系产品结构变化带动营业成本增长22.1%。其他收益同比增加1.55亿元，推动归母净利率升至39.1%（+4.7pp）；扣非归母净利率28.3%（-4.6pp），主要受毛利额减少、并表锐正基因后研发费用增加及财务费用同比增加影响。

高额现金分红叠加股份回购彰显信心。公司拟以2026H1 归母净利润的60%进行现金分红，拟派发现金红利3.65 亿元；同时公司已实施股份回购1.78 亿元，现金分红和回购金额合计5.42 亿元，占2026H1 归母净利润的89.21%。

盈利预测：新活素作为公司自主研发的国家一类生物新药，在急性心衰治疗领域具备核心竞争力，26 年起已纳入医保常规目录；同时公司重点打造诺迪康胶囊、金罗汉等藏药品种，强化消费属性，中期通过佐利替尼切入抗肿瘤赛道，并通过控股锐正基因前瞻布局基因编辑，打开长期想像空间。预计2026-2028年EPS 分别为3.23/3.44/3.58 元，对应PE 分别为12/11/11 倍。