中材国际(600970)：经营质量继续提升 业务结构转型提速

投资要点

事件：公司披露2024 年中报，上半年实现营业总收入208.95 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润13.99 亿元，同比+2.3%。Q2 单季实现营业总收入106.07 亿元，同比+0.7%，实现归母净利润7.63 亿元，同比+1.6%。

上半年收入维持平稳，业务结构转型提速。（1）公司上半年工程、装备、运维分别实现收入120.99、29.16、56.73 亿元，同比分别+4.8%、-23.1%、+22.2%。上半年境内外分别实现营业收入114.38、93.53 亿元，分别同比-7.2%、+15.2%。（2）在国内水泥行业大面积亏损的背景下，国内收入占比较高的装备业务以及国内工程收入受到明显拖累，但公司境外工程订单维持平稳增长，装备业务中来自境外、来自外行业的收入比重分别提升至32%、49%，反映境外和外行业开拓成效良好。（3）此外公司加速工程向服务转型，运维业务提质增速效果显著，矿山运维、水泥及其他运维业务维持较快增长，分别实现营业收入35.95、20.78 亿元，同比分别+27.9%、+13.5%。

经营质量继续提升，毛利率延续上升态势，经营性现金流同比改善。（1）公司上半年毛利率为19.4%，同比提升1.0pct，其中工程、装备、运维业务毛利率分别为15.5%、23.3%、21.9%，同口径同比分别+0.6pct、-0.5pct、+3.2pct。（2）公司上半年期间费用率为10.5%，同比+0.9pct，主要因财务费用率同比增加0.7pct 至1.1%，源于尼日利亚奈拉、埃磅汇率波动形成汇兑损失2.17 亿元。（3）公司上半年实现经营活动现金净流入8.85 亿元，同口径同比改善18.25 亿元，得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款。（4）公司中报资产负债率62.5%，同比下降1.5pct。

2024-2026 年持续提升现金分红比例回报股东，海外基础建材投资进入落地期。（1）公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，公司管理层拟向董事会建议，2024 年-2026 年现金分红分别不低于可供分配利润的44%、48.40%、53.24%”（对应股利支付率约为39.6%、43.56%、47.92%）。（2）公司参股协同中材水泥拓展境外基础建材投资，有望形成新一成长曲线，首次并购落地非洲，收购突尼斯CJO 及其所属GJO公司100%的股权，目前已订立股份购买协议。

盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。基于国内水泥行业景气超预期下行影响公司境内营收表现，我们调整公司2024-2026 年盈利预测为32.6 亿元（-3%）、36.8 亿元（-6%）、41.9 亿元（-7%），对应市盈率8/7/6 倍，维持“买入”评级。