中国巨石(600176)：龙头优势凸显盈利韧性 产能扩张持续推进

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2024 年8 月22 日，中国巨石发布2024 年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润77.4/9.6/6.3 亿元，分别同比-1.2%/-53.4%/-50.5%，扣非归母净利润位于业绩预告上限；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润43.6/6.1/4.6 亿元，分别同比+4.8%/-46.5%/-40.7%。

    投资要点:

上半年销量同比大幅增长，玻纤复价带动毛利率环比修复：2024H1公司粗纱及制品/ 电子布销量为152.2 万吨/4.6 亿米， 同比+22.6%/+12.5%。其中，2024H1 玻纤及制品收入为76.0 亿元，同比+0.4%，收入增速低于销量增速主要系玻纤价格同比下滑所致。

2024H1 公司毛利率为21.5%、同比-7.9pct，2024Q2 毛利率为22.6%、环/同比为+2.4/-6.3pct，二季度环比改善明显，主要得益于行业二季度迎来全面复价。根据卓创数据，2024Q2，2400tex 缠绕直接纱均价环/同比为+18.9%/-9.9%，G75 电子纱均价环/同比为+16.2%/+6.3%。

汇兑损失拖累短期费率，现金流有所下滑：2024H1 公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%，同比-13.9/-8.1pct，因毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外，归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少，2024H1 资产处置收益2.5 亿元、同比-62.7%。2024H1 公司期间费用率为10.2%，同比+1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.2%/4.4%/1.4%/3.3%，同比为+0.2/+0.1/+1.6/-0.3pct，其中财务费用率提升主要系汇兑损失增多所致。2024H1 公司资产负债率/有息负债率为42.7%/29.2%，同比-1.0/+0.1pct。2024H1 公司经营性净现金流2.3 亿元，同比-37.9%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。单季度来看，2024Q2 归母净利率/扣非归母净利率为14.0%/10.6%，同比-13.4/-8.1pct、环比+3.7/+5.6pct，盈利能力环比改善。

产能落地加码龙头地位，看好下半年盈利改善：7 月26 日，中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10 万吨玻纤生产线顺利点火，点火后预计公司国内在产产能将达到253 万吨/年；8 月23 日，公司对其全资子公司巨石九江增资2 亿元用于加快巨石九江智能制造基 地年产40 万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量，价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能，其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季，价格环比或仍有提涨空间。

盈利预测与投资评级：公司玻纤产能全球第一，随着新产能投放预计市占率有望进一步提升，同时在行业周期底部震荡下，龙头依托规模优势更具盈利弹性。我们预计公司2024-2026 年营业收入为164.2/180.1/191.7 亿元，归母净利润为23.3/28.6/35.4 亿元，EPS为0.6/0.7/0.9 元，对应PE 为17.7/14.4/11.6 倍,首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司产能投放不及预期，行业产能投放超预期，消费电子旺季需求不及预期，原材料价格大幅上涨风险，海外需求下滑风险。