中煤能源(601898)：Q2归母净利同比逆势增长 边际与远期稳健成长可期

24H1 归母净利同比-17.3%，其中24Q2 同比+2.9%。24H1 公司实现营收/归母净利929.8/97.9 亿元，同比-15%/-17.3%。Q2 单季，公司归母净利48.2亿元，同比+2.9%，环比-3%。

24Q2 煤炭产量环比提升，24H1 售价/成本同比-6%/+3%。1）产销量：24H1公司商品煤产量/自产煤销量6650/6619 万吨，同比-0.9%/+2.1%，其中自产煤中动力煤/焦煤销量6055/564 万吨，同比+2.4%/-1.4%。Q2 单季，自产煤销量3388 万吨，同比/环比+5%/+4.9%，其中动力煤/焦煤销量3094/294 万吨，同比+5.5%/-0.7%，环比+4.5%/+8.9%。24H1 公司大海则煤矿、东露天煤矿等优质产能矿井积极发挥核增产能优势，其他矿井科学安排检修、加强生产接续，在安全生产加严环境下实现产量基本平稳。2）售价：24H1 公司自产煤综合售价584 元/吨，同比-6.4%，其中动力煤/焦煤售价511/1371 元/吨，同比-6.8%/-2.9%。Q2 单季，自产煤综合售价571 元/吨，同比/环比-1.1%/-4.6%，其中动力煤/焦煤售价508/1239 元/吨，同比-2.2%/+8.1%，环比-1.1%/-18.2%。3）成本：24H1 公司自产煤单位成本293 元/吨，同比+2.7%。

其中Q2 自产煤单位成本295 元/吨，同比/环比-1.1%/+1.3%。4）毛利：24H1公司自产煤实现毛利率49.8%，同比-4.5pct，其中Q2 毛利率48.4%，环比-2.9%；24H1 吨煤毛利291 元，其中Q1/Q2 吨煤毛利307/276 元。

24H1 煤化工成本下降明显，分部净利同比+24%。1）产销量：24H1 公司聚烯烃/尿素/甲醇销量76/118.3/85.9 万吨，同比+1.5%/-1.3%/-11.5%。Q2 单季， 公司聚烯烃/ 尿素/ 甲醇销量38.7/63.2/46.3 万吨， 环比+3.8%/+14.7%/+16.9%。受甲醇装置计划大修等因素影响，24H1 主要煤化工产品产量292.7 万吨，同比下降2.5%。2）售价：聚烯烃/尿素/甲醇销售均价6955/2167/1773 元/吨，同比+0.8%/-12.8%/+0.2%；Q2 聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7058/2106/1857 元/吨，环比+3.1%/-5.9%/+10.9%。3）成本：24H1聚烯烃/ 尿素/ 甲醇单位销售成本5866/1470/1705 元/ 吨， 同比-3.1%/-12.9%/-13.6%；其中Q2 单位销售成本5834/1391/1674 元/吨，环比-1.1%/-10.9%/-3.8%。4）盈利：24H1 公司煤化工分部实现净利润17.7 亿元，同比+24.4%。我们认为，公司煤化工业务成本压力有所缓解，叠加公司规模效应及一体化协同优势突出，成本管控有效，盈利有望稳中向好。

持续回馈投资者，24H1 中期分红比例30%。公司按照2024H1 归母净利的30%计29.4 亿元向股东分派现金股利，以公司全部已发行股本132.58 亿股为基准折合每股分派0.221 元（含税）。我们认为公司未来有望持续响应政策号召提升分红比例、提升上市公司投资价值。

盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望稳中向好，且对标世界一流能源企业煤炭产业链延链强链稳步推进。我们预计公司24-26 年归母净利分别为190/211/218 亿元，对应EPS 为1.43/1.59/1.65元，参考可比公司，给予2024 年11~13 倍PE，对应合理价值区间15.78~18.65元，维持“优于大市”评级。