富恒新材(832469)：改性塑料专精特新“小巨人” 募投产能落地打开成长空间

　　投资要点

富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人”。公司从事改性塑料的研发、生产、销售和相关技术服务，产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类等，应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域。公司自1993年成立之初就专注于改性塑料的自主研发、性能提高和生产工艺优化，并由此拥有深厚技术积累，能满足诸多个性化定制需求。近年来，公司业绩体量持续增长，2024Q1 实现营业收入1.74 亿元，同比增长50.44%；实现归母净利润0.19 亿元，同比增长112.29%。分业务来看，公司积极优化产品结构，减少中低端/低毛利产品，为其他高附加值产品释放产能，销售结构由2019 年的以苯乙烯类业务为主逐渐转变为2023 年的以苯乙烯类、改性工程塑料业务为主。其中，改性工程塑料业务占比由2019年的18%增加至2023 年的42%；苯乙烯类业务占比由2019 年的79%下降至2023 年的44%。

消费电子叠加汽车产量回升，拉动改性塑料需求增长。改性塑料的主要下游应用领域分别为家用电器、消费电子和汽车零部件：1）家用电器为改性塑料行业最重要的下游产业之一，未来随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料需求将呈现上升趋势。2）消费电子领域，改性塑料因其较好的电性能、阻燃性能、易于加工等特点使其替代普通塑料成为趋势。3）汽车领域，改性塑料在轻量化、低气味、机械强度、抗冲击性、韧性和易塑性等方面能较好满足汽车产业设计要求，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。根据华经产业研究院数据，2017-2023 年我国改性塑料产量由 1,676 万吨提升至 2,976 万吨，年均复合增长率为10.04%，预计2024 年整体市场规模将达到3107 亿元。

    　　配方优化及定制优势深厚，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：

公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3）募投扩产：2022 年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。伴随募投项目“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”落地，公司产能受限问题将得到解决，为后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。

盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.77/1.03/1.19 亿元，当前股价对应动态PE 分别为11.84/8.77/7.65 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。