景津装备(603279)：营收稳健增长 下游结构持续优化

事件：公司发布 2024年半年报，2024年上半年实现营收31.3亿元，同比增长2.3%；归母净利润为4.6 亿元，同比下降4.3%。单二季度营收16.2 亿元，同比增长2.0%，环比增长7.5%，实现归母净利润2.3 亿元，同比下降13.2%，环比增长0.7%，公司部分产品售价下调，利润小幅下降。

内销平稳增长，新能源、化工领域比重下降。分市场来看，2024 年上半年公司海外营收同比下降12.8%，主要系2023 年基数较高所致；国内营收同比增长3.2%，近年来增长稳健。分下游应用行业来看，新能源新材料、化工行业比重分别下降2.8、4.2 个百分点，主要系化工、新能源行业景气度下降所致；环保、矿物加工、医药食品行业占比提升，整体下游结构持续优化。

受部分产品降价影响，毛利率有所回落。2024 年上半年公司综合毛利率为29.4%，同比下降3.0个百分点，主要系部分产品降价所致。单二季度，公司综合毛利率为28.9%，同比减少5.7 个百分点，环比下降1.0 个百分点。上半年公司期间费用率为8.8%，同比减少1.4 个百分点，主要系研发支出同比减少所致；销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.35、-0.35、-0.78、+0.04 个百分点。

    　　2024 年上半年净利率14.7%，同比下降1.0 个百分点，费用管控良好，净利率降幅远低于毛利率。

国内更新需求提供增量，海外市场带来业绩弹性。随着过滤工艺和过滤装备技术水平的不断提升，下游应用领域不断拓展，产品的技术升级和更新换代正在与各应用行业的产业升级同步进行。在最新一轮大规模设备更新背景下，下游客户利用这一契机，加速了设备升级、补齐设施短板和提升效率的步伐，公司有望从中获得增量业绩。在国内市场，公司压滤机市占率超过40%，但海外市占率仍较低，近年来公司重点拓展海外市场，预计海外市场规模是国内的2-3倍，进军海外将为公司提供市场弹性，设备更新+出口双轮驱动下，公司业绩有望持续向好。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.8亿元、12.3亿元、13.8 亿元，对应EPS 分别为1.88、2.13、2.40 元，未来三年归母净利润将保持11.1%的复合增长率，维持“买入”评级。