苏博特(603916)：减水剂运行承压 功能性材料相对较好

　　业绩简评

    　　2024 年8 月26 日公司披露半年报，上半年实现营收15.63 亿元，同比下降5.86%；实现归母净利润0.53 亿元，同比下降45.06%。

其中，Q2 实现营收9.85 亿元，同比下降1.04%；实现归母净利润0.32 亿元，同比下降43.08%。

    　　经营分析

2 季度行业有所修复，但依然承压，原材料成本提升。2 季度，外加剂行业逐步进入需求旺季，相较于一季度的淡季表现环比有明显提升，二季度公司的高性能减水剂销量实现29.9 万吨，环比一季度提升约81%，行业运行进入季节性提振影响，同比也实现了约1%的增长，虽然公司运行有所恢复，但仍然位于相对承压的状态，公司前期新建的产能仍然为达到满负荷运行，产品的盈利依然受到影响。二季度环氧乙烷销售均价环比提升约4%，带动高性能减水剂成本有明显提升，但相比之下房地产开工依旧疲软，行业终端需求承压，对于产品价格难以有较大提升，二季度的高性能减水剂的销售均价维持在1782 元/吨，基本和一季度的销售单价持平，产品的价差受到了影响，导致二季度公司的产品毛利率为34.75%，反而比一季度的毛利率有微幅下行。

基建运行暂时平稳，公司经验丰富，功能性材料的应用不断拓展，实现了较好的增长。上半年，公司销售了功能性材料12.8 万吨，单二季度的销量就达到8.2 万吨，同比提升了81%。公司在外加剂发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，可以广泛应用基建项目中。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，而公司的针对性的功能性材料在整体行业明显承压的情况下，逆势实现了正向提升，在整体地产领域需求相对疲软的状态下，分散部分风险。

    　　盈利预测、估值与评级

2024 年公司所处下游行业依旧明显承压运行，房地产需求支撑不足，开工不足带动盈利承压，下调公司2024 年盈利预测57%，预测2024-2026 年公司归母净利润为1.41、1.71、1.82 亿元，公司股票现价对应PE 估值为22、18、17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。