恒力石化(600346)2024年中报点评：成本改善助力Q2毛利率提升 国际化战略布局加速推进

投资要点

公司公告：公司发布2024 年上半年业绩公告，2024 年上半年实现营业收入163 亿元，同比+47%，实现归母净利润16.7 亿元，同比+256%，实现扣非归母净利润14.3 亿元，同比+332%。其中2024Q2 营业收入97亿元，同环比+29%/+47%，归母净利润10.2 亿元，同环比+191%/+55%，实现扣非归母净利润8.6 亿元，同环比+204%/+51%，业绩位于业绩预告区间，符合预期。

国内出口双增，24Q2 收入利润强兑现。1）公司Q2 销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2 销量12824 辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024 年4-5 月公司出口大中客3749 辆，同环比+40%/+43%，由于环比看出口销量增速弱于国内销量增速，24Q2 单车收入环比略有下滑；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2024Q2 公司毛利率为26.1%，同环比+2.6pct/+1.3pct，同环比显著提升主要受销量提升带来的规模效应影响；24Q2 公司期间费用率为14.85%，同环比-0.1pct/+1.0pct，其中销售费用由于海外渠道拓展持续发力等因素增加较多，管理费用率/研发费用率均录得同环比下降，体现出费用刚性下规模提升带来的利润弹性；3）24Q2 公司资产减值损失/信用减值损失分别为1.15/1.10 亿元，主要为存货跌价损失和应收账款减值损失，公司实际经营业绩优于表观。

经营质量提升+产业链地位凸显，24H1 现金流表现优异。2024H1 公司经营性现金流净流入54 亿元，同比+13%，大幅跑赢归母净利润，主要原因为存货的减少（经营效率提升）、经营性应收项目减少（出口比例提升，货款账期更短）、经营性应付项目增加（产业链地位提升）。公司历年有大额分红的习惯，有了较强的现金流基础，我们认为今年公司高额分红可期。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024~2026 年营业收入为347/414/499 亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持2024~2026 年归母净利润为33.1/41.1/49.6 亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS 为1.5/1.9/2.2元，对应PE 为14/11/9 倍，维持“买入”评级。