香飘飘(603711)：24Q2表现承压 静待调整成效

投资要点：

事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营业收入11.8 亿，同比增长0.8%，归母净利润-0.3 亿，同比减亏，扣非归母净利润-0.4 亿，同比减亏。测算24Q2 单季度公司实现营业收入4.5 亿，同比下降7.5%，归母净利润-0.55 亿，同比亏损略有加大，扣非归母净利润-0.63 亿，同比减亏，收入与利润符合此前发布的业绩预亏公告。

投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，略下调盈利预测，预测2024-26 年归母净利润分别为3.3 亿、4.1 亿、4.8 亿（前次3.5 亿、4.5 亿、5.4 亿），分别同比增长17%、24%、18%，最新收盘价对应2024-26 年PE 分别为14x、11x、9x，维持增持评级。中长期维度，在渠道下沉及产品升级的推动下，公司冲泡业务的收入与现金流有望保持稳定增长；通过差异化定位及一二线市场终端网点建设，公司即饮业务有望迅速上规模及大幅减亏，并可熨平自身季节性特征，从而实现冲泡、即饮双轮驱动。

24Q2 即饮产品战略调整。根据24 年中报，分品类看，24Q2 冲泡与即饮分别实现收入1.3 亿与3.1 亿，分别同比-23%与-0.4%，其中1）冲泡收入下滑，主要系品类进入淡季，主要进行库存去化，2）即饮收入表现低于预期，其中a）meco 果汁茶预计实现较快收入增长，主要系产品差异化定位及多年培育，并且今年公司加大投入力度，b）冻柠茶收入表现承压，预计主要系去年同期铺货基数较高，并且在旺季前进行了定位和卖点调整，c）公司主动收缩大红袍牛乳茶销售力度。展望24H2，公司产品定位调整完毕，并持续通过自有冰柜投放+购买冰道资源进行冰冻化打造，建议关注三季度公司即饮业务的环比表现。

24Q2 毛利率同比提升。根据24 年中报，24Q2 公司毛利率25.7%，同比+2.1pct，预计主因成本压力继续下行及技改生产效率提升。24Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为35.6%、11.9%、2.5%、-5.3%，分别同比-1.7pct、+1.2pct、+0.7pct、-1.0pct。此外，其他收益占收入比重同比下降3.3pct，主要系政府补助减少。综上，公司24Q2 归母净利润率为-12%，同比-1.9pct；扣非归母净利率为-13.8%，同比提升1.1pct。