成都银行(601838)：股息率与ROE仍较高 关注可转债转股

1H24 业绩基本符合我们预期

成都银行公布1H24 业绩：1H24 营收和归母净利润分别同比增长4.3%、10.6%；2Q24 单季营收和归母净利润分别同比增长2.5%、8.8%，业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

规模扩张速度有所放缓。1H24 末，公司总资产、贷款、存款分别同比增长16.7%、22.7%、14.6%，较1Q24 末的19.6%、26.9%、16.8%有所放缓，或由于地方政府投资相关信贷项目减少。但从结构来看，对公政信类业务仍是主要的新增信贷增长来源，1H24 对公、零售分别占贷款增量82%、18%，对公贷款中租赁和商务服务业同比增长56.8%，零售贷款中住房按揭、消费贷、个经贷款分别同比增长3.3%、100.8%、48.5%。

2Q24 净息差季度环比下降13bp 至1.57%。公司1H24 日均净息差1.66%，同比下降26bp。我们测算2Q24 公司净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.57%、3.74%、2.22%，季度环比下降13bp、19bp、7bp。资产端收益率下行压力较大，2Q24 净利息收入同比下滑3.8%。

2Q24 公司非息收入同比增长26.8%，其中手续费收入、其他非息收入分别同比增长43.1%和23.4%。手续费收入中理财及资管业务收入1H24 同比增长58.6%，其他非息收入中投资收益1H24 同比增长38.4%。2Q24 净手续费收入和其他非息收入分别占营收的4.9%和20.3%。

不良生成率有所走高但仍处于较低水平。2Q24 末成都银行不良率、关注率分别为0.66%、0.44%，不良率环比持平，关注率上升3bp；2Q24 末拨备覆盖率496.0%，环比下降7.8%；1H24 末逾期贷款占比、逾期90 天以上贷款占比分别为0.90%、0.52%，较分别上年末上升10bp 和下降5bp。我们测算公司核销力度有所加大，1H24 不良生成率0.31%，同比上升15bp。

净资产回报率和股息率较高带来投资价值。1H24 年化ROAE 18.04%，2024E 股息率6.7%，仍在较高水平，带来投资价值。另外，我们也关注其可转债转股进度，2Q24 末公司核心一级资本充足率8.17%，环比下降28bp。

公司于2022 年发行80 亿元可转债，我们测算若剩余转债完成转股，对每股指标有10.0%的摊薄效果，2024E 股息率由6.7%降至6.0%，同时对核心一级资本充足率有62bp 的正面影响。目前股价较强制赎回价上涨空间6.3%。

    盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前股价对应0.8 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，考虑到成都银行股息率相比同业仍处于较高水平，我们上调目标价17.6%至17.09 元，对应0.9 倍2024E 市净率和0.8倍2025E 市净率，较当前股价有14.2%的上行空间。

    风险

    区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。