三七互娱(002555)：流水整体稳健 业绩持续改善 连续季度高分红

事件描述

公司披露24Q2 业绩，24Q2 实现营收44.82 亿（同比+12.16%，环比-5.65%），归母净利润6.48 亿（同比+43.63%，环比+5.25%），扣非净利润6.59 亿（同比+47.99%，环比+6.93%）。

    　　公司拟每10 股派2.1 元，合计派发现金红利4.66 亿元，占公司Q2 净利润约72%。

    　　事件评论

    　　小游戏赛道优势延续，存量游戏表现稳健

公司小游戏产品《寻道大千》仍稳居微信小游戏畅销榜头部，与《无名之辈》《灵剑仙师》《灵魂序章》《叫我大掌柜》《霸业》等构成公司小游戏产品矩阵，公司在小游戏领域已建立较强竞争力。预计存量产品整体流水稳定但自然下滑，导致公司Q2 营收环比-5.65%。

上半年境外游戏收入环比增长，海外新游逐渐起量24H1 公司海外上线《Mecha Domination》《Primal Conquest: Dino Era》《Yes YourHighness》等较多新产品，24H1 公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23 亿元，这一指标较23 年持平。上半年公司实现海外营收约29 亿，较23H2 的27.8 亿环比提升。

前期投放或陆续回收叠加投放优化，Q2 业绩继续环比改善或由于Q2 上线的数款海外游戏以代理为主且头部游戏中代理产品相对稳健，公司24Q2毛利率同环比下滑至77.41%；由于Q2 上线新游相对较少且投放优化，24Q2 公司销售费用环比-14.6%至24.7 亿，销售费用率为55.1%（同比-4.0pct，环比-5.8pct）。此外投资收益和公允价值变动损益亦部分影响公司业绩。

披露Q2 权益分派预案，上半年分红比例73%，半年股息率为3.1%公司拟每10 股派2.1 元，与Q1 分派预案金额相同，合计派发现金红利4.66 亿元，占公司Q2 净利润约72%，维持较高的分红比例。按8 月27 日收盘价计算半年股息率为3.1%。

新游周期开启，产品储备丰富

8 月1 日《时光杂货店》上线以来稳居iOS 畅销榜Top50，此外公司国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，新游或带来业绩增量。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024、2025 年归母净利润分别为26.4 亿、30.4 亿，对应PE 分别为11.5、10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。