好太太(603848)：第二季度业绩承压 但渠道变革仍在持续

　　事件：

    　　公司公告2024 年中报，上半年实现营收7.13 亿元，同比下降0.86%，归母净利润1.44 亿元，同比下降4.48%，基本每股收益0.36 元。

    　　点评：

第二季度公司业绩同比下降，但毛利率实现同环比提升今年第二季度，公司实现营收4.20 亿元，同比下降4.98%，归母净利润为8,799.80 万元，同比下降13.74%；第二季度综合毛利率为56.15%，同环比分别提升4.74 个百分点和4.21 个百分点；净利率为20.90%，同环比分别下降2.14 个百分点和提升1.92 个百分点。费用率方面，上半年公司期间费用率达到31.95%，同比提升6.05 个百分点，其中，销售费用率为23.27%，同比提升5.11 个百分点，管理费用率为6.25%，同比提升0.96 个百分点。费用率提升，在一定程度上影响净利率水平。

线上线下渠道协同发展，品牌力与产品力稳步增强上半年，公司通过“开疆焕新”和“零售标杆城市打造”行动，加速零售体系的布局，带动线上线下渠道协同发展（上半年，线上渠道收入4.49 亿元，线下渠道收入2.39 亿元），并巩固线下渠道领先地位。线上渠道上，公司借助抖音直播和短视频等新媒体营销，提升线上渠道客户黏性和市场覆盖率，在今年电商618 大促中继续保持行业销量第一。公司持续推进品牌年轻化，构建了结构化整合的营销传播矩阵，通过网络平台和高铁站广告的精准投放，有效提升了品牌的公域流量和转化率。产品端，公司加大产品研发投入，上半年研发费用同比增长18.51%，依托大数据强化产品企划能力，实现了多项关键技术领域的突破，促使智能家居产品和晾衣架产品收入分别为5.98 亿元和8,504.37 万元。

    　　盈利预测与评级

公司作为行业领先企业，产品、产能、渠道等多维度发力，具备中长期良好增长基础。基于公司中报，在中性情景下我们调整2024-2026 年EPS 预测为0.94 元/1.14 元/1.34 元，对应2024 年PE 为12.78 倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险

公司生产成本中直接材料成本占比较高。因此，原材料采购价格的波动对公司生产成本将产生较大的影响。公司主要原材料分为电子元件、五金配件、铝型材、塑料制品等，其价格受有色金属、塑料原料等大宗原材料市场价格波动影响。未来，若主要原材料价格出现大幅上涨，将加大公司的成本压力，进而给公司的盈利能力造成不利影响。

    　　市场竞争以及行业跨界风险

智能家居行业产品品类繁多，不同产品、不同类型厂家众多，其中小微企业占比较高，行业整体发展水平参差不齐，不排除存在以次充好、冒牌销售等扰乱市场秩序的恶性竞争现象，这将对行业及公司成长造成负面影响。此外，随着消费者对智能家居产品的使用要求及品牌的接受度提升，智能家居产品渗透率提高，业内将出现具有一定生产规模、较高设计水平和较强营销实力的智能家居泛产品生产企业。届时，公司将面临激烈的竞争环境，从而对公司的生产经营与利润水平造成一定不利的影响。

    　　房地产市场调控风险

公司的经营业绩与房地产行业的发展具有一定关联。近年来，为了促进房地产市场平稳健康发展，国家出台了一系列的调控措施，房地产市场出现需求收缩以及深度调整。虽然未来城镇化推进带来的购房需求、存量房屋的改造升级需求仍会保证公司所处家居、建材产业存在较大市场需求，但在房地产行业受调控的大环境下，行业需求的变化导致公司未来业绩增长的不确定性。