比亚迪(002594)：单车利润环比提升；新车周期强劲期待结构改善

2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：2Q24 营业收入1761.8 亿元，同比+25.9%/环比+41.0%；归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%/环比+98.4%。剔除比亚迪电子估算，2Q24 汽车+电池业务实现收入1340.8 亿元，同比+21.7%/环比+51.6%；归母净利润84.7 亿元，同比+38.1%/环比+103.1%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

e 平台3.0Evo、DM-i 5.0 系列新车上市贡献增量，单车收入环比微降。2Q24公司总销量为986,668 辆，同比+40.2%/环比+57.5%。分地区看，2Q24 出口/国内分别销售10.6/88.1 万辆，出口占比11%，同比+5.6/环比-4.9ppt。分品牌看，比亚迪/腾势/方程豹/仰望分别销售93.8/3.6/0.72/0.20 万辆，受益于秦L/海豹06/元UP 等新车上市带动，比亚迪2Q 销量同比+40.5%,腾势回归月销过万水平，但方程豹、仰望销量环比下滑。汽车+电池业务口径下，2Q24单车收入13.59 万元，同比-13.2%/环比-3.8%。

费率下降对冲毛利率下滑影响，单车净利润环比提升。2Q24 公司毛利率为18.7%，剔除比亚迪电子估算为22.4%，同比+0.8ppt/环比-5.7ppt。费用方面，2Q24 销售/管理/研发费用分别为75.1/39.3/90.1 亿元，对应费率4.3%/2.2%/5.1%，合计同比-0.7/环比-5.3ppt。单车净利润8580 元，环比+1925.8 元（+28.9%）。1H24 经营性现金流量净额141.8 亿元，同比降幅较大，主要系2Q 集中性支付应付所致；Capex 支出472.3 亿元，同比有所收窄。1H24 在手货币资金降至530.5 亿元，1H24 资产负债率77.5%，较2023年基本持平。

2H 新车周期依然强劲，产品结构有望逐步改善。腾势Z9/Z9GT 于8 月20日开启预售，首发搭载易三方智电技术，突出强劲性能、优质操控特色，预售价33.98-41.98 万元，公司规划Z9GT/Z9 分别于9 月下旬/4Q24 开启交付。8 月27 日公司公告方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，方程豹豹8 车型将搭载华为乾崑智驾ADS3.0，双方计划共同打造全球首个硬派专属智驾方案。据公司官方社交媒体信息1，比亚迪全新MPV、海豹06GT 等新车将于成都车展亮相。我们认为2H 公司新车周期依然强劲，中高价位的DM5.0新车型有望陆续上市，月销有望环比继续提升、产品结构改善。

    盈利预测与估值

我们维持24/25 年净利润预测。当前股价对应A/H 股24E 17.4/15.0xP/E，维持跑赢行业评级和A/H 股309 元/300 港币目标价，对应A/H 股24E 23x/20x P/E，较当前A/H 股有30.5%/32.7%的上行空间。

    风险