华能国际(600011)：业绩符合预期；行业承压但公司新能源表现领先

　　2Q26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：1H26 营收1,069 亿元，同比-4.6%，归母净利润65.9 亿元，同比-28.9%；2Q26 营收501 亿元，同比-3.0%，归母净利润21.0 亿元，同比-51.0%，符合我们预期。

    　　优化煤源结构与库存管理，燃料成本管控好于我们预期。

1H26 境内发电耗用标煤单价891 元/吨，同比-2.8%（vs.考虑1 个月库存国内动力煤现货价格同比+5.8%），煤电利用小时数同比-2.8%至1,789 小时，境内电厂平均上网电价463元/兆瓦时，同比-4.6%，降幅较1Q26 略有收窄，主因月度电价缓步走强、容量电价在利用小时下行后发挥支撑作用。

    　　我们测算2Q26 煤机、燃机度电税前利润为2 分1 厘、6厘，煤机利润总额同比-52.4%至15.8 亿元。

新能源盈利下滑，但度电利润仍保持同业领先。我们测算2Q26 风电、光伏度电税前利润均为1 分3 厘，利润总额同比-18.2%、-21.4%至13.6 亿元、9.89 亿元。1H26，风、光累计装机同比+10.9%、+8.1%，利用小时同比-5.6%、-1.9%至1,133、583 小时，风资源不佳电量压力更大。

    　　新加坡表现不佳，巴基斯坦盈利增长。1H26 新加坡利润同比-45%，我们预计或因燃料成本上行；巴基斯坦同比+3%。

    　　发展趋势

我们继续看好煤电资产在新型电力系统中的长期投资价值。煤电作为重要调节性资源在双碳目标下增量有限，存量资产具备稀缺性，政策引导收入多元化、煤价周期性减弱，中长期盈利及现金流可预期性增强，看好公司基本面稳健、有分红支撑。

    　　盈利预测与估值

考虑成本上行、风资源不佳，我们下调2026 年盈利15%至110亿元，维持2027 年不变。维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整及公司煤电资产中长期股息价值，下调A 股目标价5%至10 元，维持H 股不变，A/H 上行空间45%/41%。归属普通股股东净利润口径：当前股价交易于A 股2026-27E 12.9x10.1/xP/E，H 股 9.9x/7.8x P/E；目标价对应A 股 18.7x/14.7x P/E，H股 13.9x/11.0x P/E。

    　　风险

    　　火电利用小时不及预期；新能源消纳压力升高。