恩华药业(002262)：主业企稳 创新加速

　　事件简评

8 月18 日，公司公告当日两款1 类新药获国家药监局批准开展临床，这两款分子分别是：NH302 注射液（外周选择性Kappa 受体激动剂，镇痛）；NH130 枸橼酸盐片（5-HT2A 受体反向激动剂，治疗精神分裂及阿尔茨海默病精神病性障碍），同日两款一类新药进入临床体现公司加大资源推动创新转型。

    　　经营分析

主业企稳。1）此前一天，公司发布26 年半年报，26H1 营收32.18亿元（同比+6.91%，下同），归母净利润7.41 亿元（+5.74%），扣非归母净利润7.46 亿元（+6.65%）。2）公司于25H2 受到核心麻醉产品之一的依托咪脂地方集采影响（25Q3 广东联盟集采开标）、而导致业绩产生波动，但进入26 年以来相关影响正逐步消除，25Q2-26Q2 单季公司营收分别为14.99/14.61/14.40/16.10/16.08亿元，今年以来逐季营收改善明显。3）展望26H2，依托咪脂地方集采导致的去年下半年销售低基数，但随着公司麻醉产品羟瑞舒阿以及奥赛利定的放量，公司26H2 营收有望回到快速增长轨道。

创新加速。除今日披露两款创新分子外，1）公司目前共有20 余个在研创新药项目，其中：提交上市申请项目1 项（NH600001 乳状注射液）；开展Ⅲ期临床研究项目1 项（NHL35700 片）；完成Ⅱ期临床研究项目3 项（YH1910?Z02 注射液、NH102 片、YH1910?Z01鼻喷剂）；开展Ⅱ期临床研究项目1 项（NH130 片）；开展Ⅰ期临床研究项目8 项（Protollin 鼻喷剂、NH160030 片、NH140068 片、NH280105 胶囊、NH300231 片、NH104 片、枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)、NH601 缓释胶囊）；获得临床试验通知书项目1 项（NH601 缓释胶囊）；其余项目均处于临床前研究阶段。2）公司还建立了一系列拥有差异化功能的国内领先技术平台，如积极探索人工智能技术，加快数智化研发能力建设，组建AI 智能研发团队；如前瞻布局抗体-寡核苷酸偶联物（AOC）技术，探索AOC 在罕见病、神经退行性疾病等领域应用潜力。

    　　盈利预测、估值与评级

受到依托咪脂25 年集采影响，我们适当下调公司26 年收入预测，但随着创新药NH600001 有望在26 年底获批，并于27/28 年放量，我们预计26/27/28 年公司营业收入65.50/73.95/84.45 亿元，同比增长10.81%/12.90%/14.20%，归母净利润11.66/13.11/15.94亿元，同比增长9.74%/13.01%/21.57%。维持“买入”评级。

    　　风险提示