高能环境(603588)：资源化业务驱动H1利润同比高增

　　高能环境发布半年报，2026 年H1 实现营收103.19 亿元（yoy+54.02%），归母净利10.22 亿元（yoy+103.37%），扣非净利9.71 亿元（yoy+113.74%）。

其中Q2 实现营收53.27 亿元（yoy+57.05%，qoq+6.70%），归母净利4.19亿元（yoy+50.82%，qoq-30.47%）。公司资源化板块盈利能力随未来产能利用率提升和对更多品类稀贵金属的拓展有望继续增强，维持“买入”评级。

H1 资源化板块毛利率同比+5pp，持续推进全面出海国际化战略1H26，公司资源化业务营收同比+73.6%至90.34 亿元，收入贡献占比同比+9.87pp 至88%，毛利率同比+4.89pp 至18.30%，主因金属资源价格上行、产能释放及工艺优化致产品单位成本下降。子公司层面，江西鑫科/靖远高能/金昌高能净利润4.21/1.26/2.62 亿元，同比+902%/+15%/+151%。环保运营业务相对稳定，收入同比-1.17%至8.93 亿元，毛利率同比-0.28pp 至49.43%。环保工程板块，公司专注高品质项目，收入同比-33.82%至3.92亿元，毛利率同比+1.11pp 至13.46%。公司持续纵深推进全面出海国际化战略，联合印尼本土企业组建的联合体取得西冷都市圈(1161 吨/日)、棉兰都市圈(1700 吨/日)垃圾焚烧项目有条件授标函，国际化竞争实力获认可。

存货增长致H1 经营性现金流净流出，归母净利率同比+2pp1H26 公司经营性净现金流同比由正转负（-6.07 亿元），主因资源化板块经营规模增加，存货较2025 年末增加18.65 亿至78.62 亿元（+31.10%）。

公司成本费用控制得当，1H26 期间费用率同比-3.49pp 至7.50%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率0.52%/2.44%/2.50%/2.04%，同比-0.23/-0.78/-0.81/-1.68pp，带动归母净利率同比+2.40pp 至9.90%。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2026-28 年归母净利润16.10/18.99/20.50 亿元（较前值+26%/25%/24%），对应EPS 为1.06/1.25/1.35 元，调整主因H1 资源化业务收入及毛利率超我们此前预期。可比公司2026 年 Wind 一致预期PE为13.6x（前值17.7x），考虑随金昌高能、江西鑫科、靖远高能等资源化板块子公司产能释放及对更多品类稀贵金属的拓展，公司资源化业务业绩或持续释放，给予公司2026 年17.4 倍PE 估值，对应目标价为18.40 元（前值19.02 元，对应22.6x 2026E PE）。