深圳燃气(601139)：天然气销售业务盈利改善 1H24业绩同比+13.6%

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入137.8 亿元，同比-9.5%；归母净利润7.38 亿元，同比+13.6%，对应每股盈利0.26 元，符合我们预期。其中2Q24 公司收入69.2 亿元，归母净利润4.62 亿元，+18.2% YoY。

1H24 公司管道天然气销售量24.88 亿方，+6.9% YoY，其中城市燃气销售量18.2 亿方，+10.2% YoY；天然气批发量2.48 亿方，+24.6% YoY。光伏胶膜业务方面，斯威克实现净利润0.41 亿元。

    　　1H24 公司经营现金流13.8 亿元，+23.8%，我们认为主因天然气销售业务盈利能力改善。

    　　发展趋势

2H24 天然气零售业务盈利有望继续好转。受益于深圳市已于3 月末按价格联动机制完成居民/非居气价调整，2Q 公司城燃板块盈利情况同比有较为明显的改善。向前看，基于目前的国际LNG 供需关系，我们判断采暖季LNG现货价格大幅上涨概率较低，2H24 公司采购成本环比或仍将有一定程度改善，2H24 公司天然气零售业务盈利有望继续好转。

异地及电厂气量或为未来主要增长点。考虑到截至2023 年末深圳市管道燃气渗透率已接近92%，我们认为未来2-3 年深圳本地城市燃气气量增速或将维持合理稳定，异地城燃及深圳市内电厂用气将成为公司主要的气量增长驱动力。异地城燃方面，考虑到公司大部分异地项目位于新能源产业链较为发达的安徽/江西等省市，我们判断公司异地项目销气量增速继续维持较快增长。电厂用气方面，据《深圳市碳达峰实施方案》，十四五期间深圳市气电装机容量目标新增装机600 万千瓦，我们看好新增气电装机逐步投运对公司气量增长带来的正向催化。

资本开支周期尚未结束。1H24 公司资本支出约17.3 亿元，向前看，考虑到公司仍有深圳市天然气储备与调峰库二期等多个天然气产业链相关的项目仍在推进中，我们预计2024-2026 年公司资本开支规模仍将维持在30-40亿元/年水平。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。 当前股价对应2024/2025 年10.8x/9.2x P/E。维持跑赢行业评级和8.50 元目标价，对应2024/2025 年13.9x/11.8x P/E，较当前股价有28.8%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，居民顺价不及预期。