天成自控(603085)：与峰飞签订战略合作协议 资质+成本双壁垒打造EVTOL座椅潜在龙头

　　事件：公司发布关于签订战略框架协议的公告

公司与峰飞签订战略合作协议，将共同围绕 eVTOL 零部件及材料进行合作8 月28 日，公司公告与峰飞航空科技（昆山）有限公司签订《战略合作协议》，共同围绕电动垂直起降飞行器(eVTOL)零部件及材料的技术研发合作，包括但不限于航空座椅总成设计开发制造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维材料、铝合金件等。

公司业绩低点已过，2024 年有望加速上行

1）2019、2022 年公司计提收购Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清。23Q2-24Q2 公司营收同比增速分别为10%、-2%、43%、32%、47%，改善趋势明显。归母净利同比增速分别为9%、-15%、99%、428%、-43%，24Q2 利润同比下滑主要系23Q2 单季汇兑收益影响基数较高所致。

2）2023 年公司毛利率、净利率为20.73%、0.99%，同比提升6.58、20.17pct。

    　　2024Q2 公司毛利率、净利率为19.28%、1.12%，同比下滑0.09、1.77pct。

3）2024H1 公司乘用车座椅营收同比增长90%，飞机座椅营收同比增长88%，工程机械与商用车座椅营收同比增长3%。随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司2024 年业绩有望加速上行。

乘用车座椅：供应链纵向一体化助力国产替代，2024 年有望进入交付高峰1）国内市场70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司集成与成本控制能力领先，持续推进国产替代，2023 年交付101 万席，实现营收4.7 亿元。

2）公司公告的18 个项目定点中预计有9 个在2024 年量产，规模化生产后有望迎来量利齐升，未来有望成为年产销超200 万套、市占率10%以上的供应商。

3）市场空间：我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从2020 年的793 亿元增长至2025 年的951 亿元，年均复合增速3.7％。

航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造eVTOL 座椅潜在龙头1）资质稀缺性：公司通过收购英国Acro 获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的产品适航证，已拥有波音、空客成熟配套经验。

2）适航审定对eVTOL 载人比载货更为严格，对航空座椅的抗过载要求可达30g。公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本，轻量化产品适配对重量敏感的eVTOL 行业。

3）eVTOL 座椅前期看资质、后期看成本。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势，未来有望持续受益。

天成自控：预计未来三年归母净利复合增速161%预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.6、1.5、2.5 亿元，同比增长322%、154%、66%，对应PE 为48、19、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）汽车座椅行业竞争加剧风险；2）eVTOL 应用推广不及预期。