中国外运(601598)：电商业务利润增长中期派息保持稳定

　　业绩简评

2024 年8 月29 日，中国外运发布2024 年半年度报告。1H2024 公司实现营业收入563.68 亿元，同比增长17.19%；实现归母净利润19.45 亿元，同比下降11.02%。其中，2Q2024 公司实现营业收入320.81 亿元，同比上升25.93%；实现归母净利润11.42 亿元，同比下降5.65%。

    　　经营分析

货代及物流收入增加，电商业务利润增长。分业务来看：1）代理及相关业务对外营业额350.3 亿元，同比增长22.4%，主要由于子版块业务量增长叠加运价上涨；分部利润为12.3 亿元，同比基本持平，海运代理及空运代理业务利润有所增长，班列业务由于价格下降导致利润下降。2）专业物流业务实现对外收入152.14 亿元，同比增长3.02%；分部利润为4.09 亿元，较上年同期下降26.77%，主要是由于新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。3）电商业务实现对外收入62.3 亿元，同比增长29.7%，主要是因为空运运价上涨及跨境电商物流业务量增加；分部利润为1.14 亿元，较上年同期增长29.28%，主要是受业务量增加带动。4）公司实现投资收益9.75 亿元，同比-10.4%。

毛利率同比下滑，带动归母净利率下滑。公司1H2024 年实现毛利率5.15%，同比-1.08pct。其中代理业务毛利率-1.31pct，专业物流业务毛利率-1.27pct，电商业务毛利率同比+2.29pct。公司销售费用率为0.86%，同比-0.19pct；管理费用率为2.66%，同比-0.64pct，销售及管理费用率降低主要由于公司持续推进质效提升高阶行动，严控成本费用。归母净利率为3.45%，同比-1.09pct。

持续拓展市场规模，每股股利维持相同。1H2024 公司持续拓展国内外市场客户，公司战略客户和核心客户收入同比上升。国内中标多个战略客户新业务。海外与战略客户推动建设覆盖欧洲48 国的端到端韧性供应链网络和拉美20 余国的服务覆盖。在中期利润承压的情况下，公司保持了与去年同期相同的每股股利（0.145 元/股），派息率达到54.17%。

盈利预测、估值与评级

    　　考虑到物流业务承压，调整2024-2026 年归母净利润至38.1 亿元、43.9 亿元、48.3 亿元（原46.9 亿元、50.3 亿元、51.7 亿元）。

    　　维持“买入”评级。

风险提示

    　　空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。