长城汽车(601633)：坦克品牌地位稳固 生态出海行稳致远

　　事项：

    　　公司发布2024 年中期业绩报告，1H24 公司实现营业总收入914 亿元（同比+31%），实现净利润71 亿元，扣非归母净利润57 亿元（同比+654%）。

    　　平安观点：

坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。据公司产销快报及财报，1H24 坦克及海外销量分别为11.6 万/20.2 万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20 万元以上车型销量达到14.1 万台，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。1H24 单车均价达16.5 万元，同比提升3 万元。

坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过42 万台，是我国硬派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。

生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023 年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD 工厂、厄瓜多尔KD 工厂，马来西亚KD 工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024 年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。

蓝山智驾版上市，以单片英伟达Orin-X 实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车打造了行业领先的超算中心——九州，总算力规模达1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。

我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。

盈利预测与投资建议：在2024 年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司2024~2026 年净利润预测为127 亿/137 亿/155 亿（原预测值为109 亿/123 亿/137 亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响；2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长；4）越野SUV 领域竞品增加。