九州通(600998)：经营业绩逐季向好 “三新两化”战略实施成效显著

　　投资要点

    　　事件：公司2024 年上半年实现收入771.71 亿元（-2.76%，同比，下同），归母净利润12.08 亿元（-10.08%），扣非归母净利润11.8 亿元（-8.9%）。

单Q2 季度，公司实现收入366.99 亿元（-1.52%），归母净利润6.70 亿元（-14.31%），扣非归母净利润6.59 亿元（-8.81%）。业绩符合预期。

可比口径增长稳健，经营业绩逐季向好。剔除23H1 感冒、退烧等相关品种销量大增带来的高基数影响，公司24H1 营收实际同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.5%，扣非归母净利润同比增长11.84%。分季度看，公司24Q2 归母净利润环比增长24.60%，扣非归母净利润环比增长26.28%。且24Q1 经营活动产生的现金流量提升至4.53 亿元，预计通过加大应收账款清收力度，公司全年经营性现金流有望实现与经营业绩相匹配的正数。

“三新两化”战略实施成效显著。1）新产品：CSO 业务持续打造利润增长第二曲线，24H1 实现收入98.62 亿元（+14.18%）；其中药品总代剔除流感等季节性疾病品种影响，收入同比增长36.44%，24H1 引进过亿新品8 个（全年合计约32 个）。2）新零售：截至2024 年7 月底，公司好药师自营及加盟药店达24387 家，24 年新增5499 家，全国门店网络进一步完善，全年有望提前达成30000 家门店的目标。3）新医疗：

已发展“九信诊所”会员店412 家，全年力争发展会员店约800 家，打造50 家“九信诊所”标杆会员店。4）不动产证券化：公募REITs 及Pre-REITs 项目顺利推进，力争今年10 月份之前完成公募REITs 发行上市及首期Pre-REITs 的发行成功，盘活公司资产，重构公司轻资产运营商业模式。5）数字化：24H1 对数字化研发投入约1.38 亿元（+15.74%），下半年计划投入约1.72 亿元。公司目前实施集团和部门层级数字化转型项目合计38 个，以此提高经营效率与效益，不断提升客户服务水平。

药品比价政策利好公司CSO 业务。对公司此类既有零售又有临床双跨品种的企业，药品比价政策影响长期来看利大于弊。虽然从短期看，公司部分临床价格高且销售量大的品种受到一些影响，但长期看，上游厂家因此更有动力寻找院外渠道较强的企业，帮助实现院外渠道管控，从而有助于公司大力拓展CSO 业务。

盈利预测与投资评级：考虑公司reits 及Pre-reits 的发行进展，我们将公司2024-2026 年归母净利润由47.78/34.15/37.77 亿元调整至24.90/28.09/31.58 亿元，对应PE 为9/8/7 倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。