江铃汽车(000550)：出口稳健增长 自驾货运商业化落地可期

　　2Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024 年中期业绩：1H24 实现收入179.2 亿元，同比+16%；归母净利润为8.95 亿元，同比+23%；扣非归母净利润为8.11 亿元，同比+94%。

对应2Q24 实现收入99.45 亿元，同比+26%，环比+25%；归母净利润为4.13亿元，同比-24%，环比-14%；扣非归母净利润为3.9 亿元，同比-4%，环比-7%。符合市场预期。

    　　发展趋势

皮卡销量高速增长，构筑营收增长引擎。1H24 公司实现整车销量159,677辆，同比+9.1%，其中皮卡销量同比+33.4%至36,579 辆，市场份额稳居行业第二，贡献主要销售增量。我们认为，伴随江铃大道全系、福特Ranger等中高端皮卡销量进一步释放，公司量价齐升趋势有望进一步兑现。出口方面，公司1H24 出口销量为52,989 辆，同比增长5.9%。2023 年5 月，公司与福特签署整车出口合作框架协议，往前看，我们认为公司有望依托福特成熟的全球业务布局和网络优势，拓宽整车出海空间。

费用管理改善，带动盈利稳中有升。利润端，公司1H24 实现归母净利润8.95亿元，含资产处置损益0.11 亿元及资产减值损失0.04 亿元。公司1H24 毛利率同比-1.2ppt 至13.6%，对应2Q24 毛利率同比-1.4ppt 至14.6%，我们认为公司盈利短期承压主要为原材料价格涨价所致。费用端，公司2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.6%/2.5%/3%/-0.3% ， 同比分别-1.8ppt/-1.1ppt/-2ppt/+0.2ppt，环比分别-1.9ppt/-0.1ppt/-1ppt/+0.4ppt。我们认为，公司精益化管理不断完善，费用管理能力提升有望带动盈利增长。

电动智能化转型加速，无人驾驶货运车有望打造物流新生态。新能源方面，公司坚持全场景覆盖，推出E 路达、大道EV、E 全顺等新能源产品，并发布“江铃乐行”新能源运力品牌，拓展运力和租赁业务。自动驾驶方面，公司瞄准同城货运领域，据公司公告，2024 年5 月JMC 与文远合作车型Robovan 已获准在广州开展“纯无人测试”及“载货测试”，为中国首个城市开放道路场景下的L4 级自动驾驶货运车纯无人远程测试许可。我们认为，智能驾驶商用车有助于打造智慧物流新业态，公司有望凭借前瞻布局收获先发优势。

    　　盈利预测与估值

维持2024 年/2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024 年/2025 年8.9/7.6倍P/E。维持跑赢行业评级，但考虑到板块估值中枢下移，我们下调目标价23.5%至28.4 元，对应2024 年/2025 年12.1/10.2 倍P/E，较当前股价有34.9%上行空间。

    　　风险

    　　新车型爬坡不及预期，市场竞争加剧。