合盛硅业(603260)：景气低迷利润承压 静待硅基材料行业复苏

　　1H24 业绩基本符合市场预期

公司公布1H24 业绩，实现收入132.72 亿元，同比+11.2%；归母净利润9.78 亿元，同比-45.1%，对应每股盈利0.83 元，基本符合市场预期。其中2Q24 实现营收78.56 亿元，归母净利润4.50 亿元。需要注意的是1H24信用及资产减值损失合计4.8 亿元，主要系多晶硅跌价所致。

    　　发展趋势

供给兑现中，1H24 工业硅价格持续下行。2024 年以来工业硅价格基本呈现单边下行走势，从年初的1.56 万元/吨下跌至当前的1.18 万元/吨，跌幅达24%。我们认为价格下跌主要系供应增加所致，据百川资讯，1-7 月工业硅总产量达264.4 万吨，同比增长36%。其中7 月产量46.4 万吨，同比增长53%，产量创单月历史新高。我们预计2024 年工业硅行业新增产能或达75万吨，较2023 年末增长15%以上。尽管需求侧多晶硅及有机硅仍保持较好增长，但行业整体仍供大于求。

有机硅景气度复苏仍需时间。2Q24 有机硅DMC 均价1.36 万元/吨，同比-6%，环比-12%。向前看，考虑到：1）供应端，我们统计截至2023 年末中国有机硅产能已提升至约270 万吨/年，且2024 年仍有较大规模在建产能（超过50 万吨/年）有投产可能；2）需求端，2023 年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230 万吨（百川资讯），综合考虑宏观经济增长情况，我们判断2024 年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10%，景气度复苏仍需等待一定时间。

多晶硅供应大幅增长，全行业面临亏现金流状态。2024 年上半年，光伏行业竞争加剧，据国家能源局最新数据统计，上半年国内新增装机102.48GW，同比增长30.68%。与此同时，上游多晶硅领域仍有新增产能释放，上半年供应量增长幅度较大，1H24 全国产量达106 万吨，同比增长74.9%。阶段性供需错配使得多晶硅等环节库存攀升，行业面临着各环节价格击破成本线、产能增速放缓等问题，二季度部分光伏产业链企业出现减产或检修情况。

    　　盈利预测与估值

工业硅景气低迷，有机硅、多晶硅行业亏损，我们下调2024/25 年盈利预测17%/34%至22.2/28.1 亿元，当前股价对应2024/25 年26/20 倍市盈率。综合考虑业绩下调及板块估值中枢上移，我们下调公司目标价8%至55 元，对应29/23 倍2024/25 年市盈率，较当前股价15%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行；有机硅扩产速度加快；多晶硅行业亏损持续。