老凤祥(600612)：二季度归母净利润增长8% 盈利能力持续优化

二季度归母净利润增长8%，营收表现有所下滑。公司2024 上半年实现营收399.59 亿元，同比-0.95%，归母净利润14.04 亿元，同比+10.28%。其中单Q2 季度，营收143.29 亿元，同比-9.22%，归母净利润6.02 亿元，同比+8.07%。

    　　二季度收入端在金价波动导致黄金珠宝终端消费需求有所抑制，但公司通过积极优化经营效益，利润端仍取得稳健增长。

黄金交易业务同比增长26%，门店数量稳步增长。分业务看，公司上半年珠宝首饰业务收入341.96 亿元，同比-3.95%，预计受金价高位下抑制了终端黄金珠宝需求影响。黄金交易业务收入54.82 亿元，同比+26%，预计主要受益金价持续上行带来的相关需求提升等因素。门店拓展方面，公司上半年净增门店28 家，期末门店总数6022 家（含海外银楼15 家）。同时公司继续推进深化改革，完成了下属13 家企业第二批第二轮职业经理人的选聘,进一步优化了下属企业经理层成员任期制和契约化管理。

毛利率稳步提升，费用率基本稳定。金价上涨的加持下，公司上半年毛利率提升0.75pct 至9.21%。销售费用率/管理费用率分别为1.4%/0.61%，基本稳定。经营性现金流净额51.15 亿元，同比-44.16%，主要系金价上涨带来采购成本增加，以及应收账款有所增加影响。上半年存货周转天数下降10.9天至48 天，整体周转效率进一步提升。

风险提示：黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；竞争环境恶化投资建议：行业层面来看，黄金品类以保值增值及时尚属性的优势，在金价相对稳定后，终端需求仍有望逐步释放。公司作为黄金珠宝百年龙头，在黄金品类上拥有较强的品牌优势及历史底蕴，并通过持续渠道门店优化，进一步夯实市场份额。同时公司内部治理上也在积极推进深化国企体制改革，通过市场化的运营调整，实现经营效益进一步释放。出于对下半年黄金珠宝终端消费的谨慎考量，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至25.35/28.45/31.11 亿元（前值分别为26.32/29.93/33.43 亿元），对应PE 分别为10.2/9.1/8.3 倍，维持“优于大市”评级。