石头科技(688169)：加快海外渠道布局 抢占更多收入增量

　　2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司收入44.16 亿元，同比+30.9%；归母净利润11.21 亿元，同比+51.6%。对应2Q24 收入25.75 亿元，同比+16.3%；归母净利润7.22 亿元，同比+34.9%。公司2Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

海外渠道持续布局，内销份额保持稳定。石头扫地机借助较强的品牌势能、突出的产品力，加速拓展海外渠道。1）欧亚市场：公司通过新增属国化客户、精细化经销商运营、在部分区域自建渠道经销商等动作来强化渠道布局，进入更多原本薄弱的市场，我们估算2Q欧洲/亚太市场收入在较高基数水平上实现同比双位数以上增长。2）美国市场：石头拓展线下渠道，根据石头科技美国官网披露，目前已经入驻1400 余家Target门店和695 家BestBuy门店；同时线上市场依然保持较快增速。我们估算2Q美国市场收入同比+50%以上。3）国内市场2Q扫地机行业景气较好，根据AVC数据，2Q24 扫地机传统电商线上销额同比+17%，其中石头份额27%稳居第一。

盈利水平保持高位，子公司退税受益。公司2Q24 毛利率同比+0.2ppt 至51.9%，在海外市场竞争加剧的背景下毛利率基本保持稳定。费率端：

2Q24 销售/管理/研发/财务费率同比+0.1/+0.6/+1.4/-0.6ppt。2024 年6 月公司公告子公司通过重点软件企业认定，2023 年所得税税收免征，2Q 公司获得退税1.54 亿元计入非经常损益，而同期去年退税5776 万元计入经常性损益，存在口径差异，还原口径后公司扣非净利润同比+18%。2Q24 公司归母净利率28.0%（同比+3.9ppt），还原口径后的扣非归母净利率20.2%（同比+0.3ppt）。

下半年新品亮点突出，解决消费者痛点。8 月底石头发布4000 元左右价位段扫地机新品P20 Pro 及2000-3000 元价位段性价比扫地机新品P10SPure。同时石头近期还发布了Q1 系列迷你洗烘一体机/迷你洗衣机新品，继续发力洗衣机赛道。P20 Pro 首创毛发0 缠系统及底盘升降（越障高度4cm），同期同价位友商新品更多以迭代补足功能为主。P10S Pure 补齐了石头在2000-3000 元价位段的新品布局空白，此前小米在这一相对空白价位段享受较多的红利。我们认为P10S Pure 相比于小米M30S 更具性价比优势。

    　　盈利预测与估值

我们认为近期海外竞争格局有一定扰动或部分影响公司未来利润率水平，下调2024/2025 年净利润4%/7%至25.62/30.20 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.8 倍/13.4 倍P/E。由于盈利预测下调叠加板块估值中枢下行，我们下调除权后的目标价16%至300 元，对应2024/2025 年21.5 倍/18.2 倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　国内海外市场需求不及预期；盈利能力下行。