派能科技(688063)：出货环比持续改善 盈利能力维持稳定

　　公司1H24 业绩低于市场预期

公司1H24 收入8.59 亿元、同降66.4%，归母净利润0.20 亿元、同降97.1%，扣非净利润亏损614.8 万元、同降100.9%。单2Q24 收入4.74 亿元，同降33.9%、环增22.9%，归母净利润0.16 亿元，同降93.1%、环增296.9%，扣非净利润228.1 万元，同降98.9%、环比扭亏。因欧洲家储补库力度低于预期，公司1H24 业绩低于市场预期。

    　　发展趋势

家储产品发货环比持续改善，毛利率维持高位。公司1Q24、2Q24 分别出货0.25、0.32GWh，环比分别提升31.9%、28.4%，伴随欧洲家储库存改善，公司家储系统出货连续两个季度实现环比增长。价格方面，我们测算2Q24 单价约1.47 元/Wh、环降4-5%，维持高位，我们估计仍在执行老订单；盈利方面，2Q24 毛利率环比提升近3ppt 至38.5%，单位扣非利润0.007 元/Wh、环比转正。公司表观利润受股权激励费用/汇兑损益/资产减值波动影响，2Q 若加回一次性项目，我们测算单位经营性扣非利润约0.04元/Wh，可比口径下较1Q24 下降1 毛+/Wh；我们分析主要是所得税影响，1Q24、2Q24 所得税分别为-1130 万元、2040 万元，2Q 所得税率高达56%，我们估计或为汇算清缴所致。

期间费用、固定费用仍处高位，稼动率提升对公司盈利改善弹性较大。公司1H24 稼动率约10%左右，导致期间费用、折旧以及人工制费处于高位，我们测算1H24 公司单位期间费用/折旧/人工制费分别为0.47/0.15-0.16/0.3-0.35 元/Wh，相较2022 年产能饱和时，单位期间费用/折旧/人工制费0.15/ 0.02/ 0.2 元/Wh，有较大的改善空间。展望3Q24，伴随欧洲家储库存持续改善，叠加乌克兰能源危机显现、取消进口能源设备税收和关税，带动户用光储需求增长、公司有望受益，我们预期3Q24 公司排产、出货有望环比向好，而稼动率提升有望给公司带来盈利改善。

积极开拓新场景，寻求新增长点。公司积极推进产品、市场结构调整：1）日本、美国等市场取得一定进展；家庭储能产品及基于同款电芯的船用电池均已通过日本JET 认证；2）基于280Ah 和314Ah 电芯的新型储能一体柜产品，且与现有产品相结合，构成60KWh 至400KWh 全面的工商业储能一体柜产品系列，并已在上海、浙江、广东、江苏、安徽等地实现销售。

    　　盈利预测与估值

因欧洲家储需求低于预期，我们下调公司2024/2025 年盈利预测78%/61%至1.67/4.31 亿元，下调目标价53.7%至50 元，但我们依旧看好欧洲家储未来发展前景，以及需求复苏带给公司较大的盈利弹性，我们维持公司跑赢行业评级。当前股价/目标价分别对应2025 年23.6x/28.4x P/E，有20.8%上行空间。

    　　风险

    　　欧洲家储需求不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑，原材料价格大幅波动。