煌上煌(002695)：调整门店扩张节奏 毛利率受益成本回落

收入小幅下滑，费用促销支持门店销售，维持“增持”评级公司发布2024H1 报告，上半年实现收入10.6 亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润0.61 亿元，同比下降26.6%；其中2024Q2 单季度实现收入6.0 亿元，同比下滑5.1%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下滑39.5%，公司费用投入保护加盟商门店经营稳定，下半年消费场景恢复，有望重回增长，公司为卤制品行业头部品牌，外部需求恢复后，门店有望重新扩张，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现收入19.5、22.8、26.3 亿元，同比增长1.7%、16.9%、15.0%，实现归母净利润1.0、1.3、1.7 亿元，同比增长43.2%、29.3%、32.3%，EPS 分别为0.18、0.23、0.31 元，当前股价对应PE 分别为34.9、27.0、20.4 倍，维持“增持”评级。

闭店影响鲜货业务，静待行业底部反转

分产品看，公司2024H1 鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品、检测和其他业务分别实现营收6.71、0.27、0.26、3.16、0.01、0.19 亿元，分别同比变化-12.6%、-7.3%、+58.8%、+2.0%、+73.8%、-18.5%，其中鲜货业务受到门店经营影响有所承压，米制品保持相对平稳，屠宰和检测基数较低，增速较快。截至2024H1公司鲜货门店4052 家，上半年净关店445 家。分区域看，公司2024H1 江西、广东、浙江区域分别实现收入4.71、1.17、3.25 亿元，同比分别变化-4.93%、-25.79%、+4.94%，其中广东区域闭店较多，影响较大。

毛利率受益成本回落，费用支出促销助力终端门店公司2024Q2 毛利率为30.0%，同比提升3.4pct，主因去年鸭副原材料价格高位，导致成本高基数所致，预计2024 全年鸭副产品等原材料保持平稳。公司2024Q2销售费用率为13.9%，同比提升3.2pct，主因加大线上美团抖音等促销费用，线下提升门店支持及促销宣传所致；管理费用率为7.8%，同比提升2.1pct，主因品牌投入广宣、品牌咨询费、新基地投产折价增加以及战略储备原材料等原因所致。