东方雨虹(002271)2024年中报点评：收入利润承压 渠道结构进一步优化

事件：公司发布2024 年半年度报告，报告期内公司实现营收152.18 亿元，同比-9.69%；归母净利润9.43 亿元，同比-29.31%；单Q2 实现营收80.69亿元，同比-13.77%；归母净利润5.96 亿元，同比-37.23%。

收入整体表现不佳，砂粉表现良好，渠道结构进一步优化。上半年，房屋新开工面积持续萎缩，累计同比下滑23.70%，公司虽积极通过扩品类和拓渠道对冲行业下滑，但依然受到较大影响，收入同比-9.69%。分品类看，防水卷材/涂料/砂粉/工程施工收入60.48 亿元/47.60亿元/21.28亿元/12.55亿元，同比-15.82%/-8.19%/11.76%/-8.22%。分渠道看，零售/工程经销/直销收入54.38 亿元/66.99 亿元/28.28 亿元，同比+7.66%/+9.07%/-46.01%。零售+工程经销收入占比进一步提升13.33pct 至79.76%。聚焦零售的民建集团上半年实现营业收入49.64 亿元，同比+13.23%。

高毛利率零售业务占比提升拉高整体毛利率，收入下滑加大期间费用率压力。上半年公司毛利率29.22%，同比+0.32pct。分渠道看，零售/工程经销/直销毛利率40.82%/23.31%/22.88%，同比+0.11pct/0.06pct/-3.20pct。分品类看， 防水卷材/ 涂料/ 砂粉毛利率27.83%/37.58%/27.46% ， 同比+0.39pct/+0,03pct/-0.76pct。上半年，收入下滑叠加期间费用小幅增加至期间费用率+2.16pct 至18.60%，受此影响公司净利率也-1.80pct 至6.11%。

    　　积极调整渠道结构下现金流有所改善。得益于经销业务占比持续提升，上半年公司应收账款周转率140%，同比+3pct；经营性净现金流-13.28 亿元，去年同期为-39.43 亿元。

投资建议：产品端公司挖掘砂粉机会；渠道端深耕零售，坚持合伙人优先，加速海外市场布局。内部坚持最大限度降低生产成本，积极解决应收账款历史问题。我们预计公司2024-2026 年实现营收298.45/307.75/318.60 亿元，归母净利润23.22/29.49/33.67 亿元，维持“买入”评级。