景津装备(603279)：利润端有所承压 现金流大幅改善

事件：

景津装备发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收31.27 亿元，同比+2.34%，实现归母净利润4.59 亿元，同比-4.28%。单Q2 实现营收16.20 亿元，同比+2.04%，实现归母净利润2.30 亿元，同比-13.16%。

    核心观点：

机械行业整体面临需求端不确定的背景下，从供给端出发确定性，我们看好景津装备作为国产压滤机龙头的市占率持续提升。景津装备是压滤机细分领域的隐形冠军，龙头地位稳固，近年来宏观经济弱复苏，压滤机小厂逐步出清，行业格局有望持续优化，我们看好公司有望凭借生产技术、售后服务、成本控制等竞争优势持续提升市占率，未来有望实现业绩稳健增长。

下游结构持续优化，矿物及加工、食品医药、新材料等占比持续提升。2024H1 按照下游拆分：

    矿物及加工：收入9.1 亿，同比+7%，占比29.02%，同比+1.33pct，高增速主要系有色金属矿的行业景气度高。

环保：收入8.2 亿，同比+15%，占比26.18%，同比+2.89pct，实现正增长主要系工业环保领域需求边际恢复。

新能源+新材料：收入7.5 亿，同比-8%，占比24.05%，同比-4.35pct，其中新能源7.0 亿，占比22.46%，锂电受下游资本开支影响压力较大；新材料0.5 亿，占比1.59%，高分子材料（陶瓷材料、纳米材料、石墨烯等）为新质生产力的重要组成部分，其发展前景具有长期确定性，行业景气度较高。

    化工：收入2.5 亿，同比-33%，占比7.92%，同比-4.15pct。板块下滑主要系行业周期性影响，设备资本开支增速回落。

砂石骨料：收入1.6 亿，同比+1%，占比5%，同比基本持平。一方面受到地产行业影响；另一方面行业下游客户集中度提升，对压滤机资本开支意愿高，给砂石领域的需求提供一定支撑。

    食品医药：收入2.4 亿，同比+59%，占比7.84%，同比+1.43pct。

其中生物+食品2.0 亿，占比6.48%；医疗+保健品：0.4 亿，占比1.36%。高增速主要系在食品医药领域，压滤机替代传统离心机的渗透率逐步提升。

    价格调整+产品结构变化致毛利承压，费用管控良好。

2024Q2 公司毛利率28.92%，同比-5.69pct，净利率14.21%，同比-2.49pct。毛利率降低系公司为提高市场份额进行主动调价，同时低毛利的配套设备占比提升。展望未来，目前公司产品降价或已告一段 落，成本端原材料（钢材）成本处于低位，同时随着配套设备放量带来规模效应，未来毛利率有望企稳回升。净利率下滑幅度小于毛利率，主要系公司费用管控良好，2024Q2 公司整体费用率8.63%，同比-1.54pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.10%/2.37%/2.47%/-0.30% ， 分别同比-0.92pct/-0.33pct/-0.88pct/+0.59pct，财务费用率增加主要系汇兑影响，其他三费均稳中有降。

    现金流大幅改善。

2024H1 公司经营性现金流净额2.67 亿元，相比2023 上半年0.04 亿元实现显著提升，净现比从2023 年的26.59%提升至2024H1 的58.17%，主要系销售回款收到现金增加，以及购买原材料支付的现金减少所致。

    投资建议：

我们预计公司2024-2026 年收入分别为66.42、70.81、77.29 亿元，同比增速分别为6.29%、6.60%、9.15%，净利润分别为10.42、11.45、12.91 亿元，同比增速分别为3.36%、9.91%、12.71%，对应PE 分别为9X/9X/8X，6 个月目标价19.91 元，对应2024 年11X PE，维持“买入-A“的投资评级。

    风险提示：下游资本开支不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期，成套装备拓展不及预期。