中国银行(601988)：业绩增速回升 配置价值凸显

　　核心观点：

中国银行发布2024 年半年报：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.7%、-2.7%、-1.2%，增速较24Q1 分别变动+2.3pct、+2.3pct、+1.7pct。业绩同比增速回升，好于市场预期。从累计业绩驱动来看，规模增长、有效税率为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。

（1）息差环比企稳。24H1 公司净息差1.44%，环比24Q1 持平，息差环比企稳。息差企稳有助于减轻净利息收入下降压力。去年银行息差前高后低，如果延续稳定趋势，全年净利息收入增速有望回正，给营收增速形成正贡献。

（2）资产质量指标稳定。公司24H1 末不良率1.24%，环比24Q1 持平；24H1 拨备覆盖率201.7%，环比24Q1 上升1.8pct。24H1 逾期率1.21%，较23 年末上升15BP，指标有所波动，但公司逾期贷款/不良贷款97.6%，依旧低于100%，不良认定标准依旧严格。

（3）风险加权资产增速下降，提升分红持续性。公司规模扩张适度放缓，同时受益于资本新规，公司风险加权资产增速明显下降，24H1 末公司风险加权资产增速2.1%，明显低于公司生息资产规模增速，也低于公司内生资本增速（ROE*（1-分红率），约6.3%），提升公司中长期分红率的可持续性。

（4）股价调整后配置价值更显著。今天四大行股价有所调整，但大行整体配置价值依旧。以中行为例，目前A 股股息率4.8%，30%的分红率下，内生资本留存增速约6%，当前估值不变情况下，投资公司的年化回报率约11%，在当前利率低位，资产荒环境下，配置价值依旧。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24/25 年归母净利润增速分别为1.03%/3.75%，EPS 分别为0.75/0.78 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为6.54X/6.29X，对应24/25 年PB 分别为0.60X/0.56X，参考行业估值，给予24 年PB 估值0.7X，对应合理价值为5.71 元每股。

    　　按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.12 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。