中国银河(601881)：受益于证券自营二季度业绩暴增

　　事件概述

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)98.5 亿元、同比-5%；归母净利润43.9 亿元、同比-11%，ROE3.63%、同比-1.47 个百分点。其中，24Q2 营业收入57.8 亿元、环比+42%；归母净利润27.6 亿元、环比+69%。公司2024 年中期拟分红归母净利润20.93%。

    　　分析判断:

收入结构中证券投资、经纪与利息收入占比高达94%从收入增速来看，经纪、利息收入分别降13%、17%，对业绩形成拖累；投行、证券自营业务分别+42%、+6%。

    　　从增量收入贡献来看，经纪、资金类业务分别贡献收入降幅的67%、19%，证券自营、投行业务收入增长部分对冲业绩下降。

从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为50%、25%，利息收入占比19%，三者占比94%；投行、资管业务收入分别占比3%、2%。

    　　管理费用逆势增长，同比+3%。

受益于特殊业务结构，公司经纪、投行、资管业务表现好于行业报告期公司经纪业务净收入25.1 亿元，同比-13%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别-10%、-42%、-40%和+16%。四项细分业务中相对稳定的公司零售经纪业务占比超80%（24H1 占比82%），降幅较大的机构经纪、代销金融产品占比仅为3%、6%。

报告期投行业务收入2.7 亿元，同比+42%。公司投行收入逆势增长，主要在于优势业务为债券业务，行业降幅更大的IPO 及股权融资业务在公司投行业务中占比较低。报告期公司债券承销规模为2035 亿元，同比+22%，市场排名第7。

受托资产管理业务收入2.3 亿元，同比+2%。受托客户资产管理业务方面，上半年降幅较大的公募基金业务公司并未布局。

二季度单季证券投资收益暴增，同比+46%/环比+102%报告期公司证券自营业务收益49.2 亿元，同比+6%。报告期末金融资产投资规模3978 亿元，同比+3%；投资收益率1.27%，同比降0.05pct。其中二季度单季证券投资收益33.0 亿元，同比+46%/环比+102%，二季度单季投资收益率0.81%（一季度收益率0.43%）。

利息净收入18.4 亿元，同比-17%，跑赢行业。

    　　投资建议

公司作为优势业务的经纪、证券投资业务在弱势环境下表现稳健，业绩方面有望跑赢行业。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-25 年营收354.88/381.40 亿元的预测至325.42/366.48 亿元，并增加26 年预测422.50亿元，下调 24-25 年 EPS 0.83/0.87 元的预测至0.61/ 0.79 元，并增加26 年预测值1.04 元,对应2024 年8月30 日11.13 元/股收盘价，PB 分别为0.90 / 0.86 /0.81 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。