东方证券(600958)2024中报点评：投资收益和降本增效支撑业绩 买方投顾转型深化

投资收益和降本增效支撑业绩，估值具有安全边际2024H1 公司营业总收入/归母净利润为85.7/21.1 亿元，同比-1%/+11%，与此前业绩快报一致，年化ROE 5.3%，同比+0.44pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.38 倍，同比+0.05 倍。投资收益和降本增效支撑公司业绩，手续费收入承压。

我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 归母净利润34.9/40.1/47.6 亿元，对应EPS 为0.4/0.5/0.6 元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。公司响应监管号召进行中期分红，分红率30%。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026 年PB 0.9/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压（1）东证资管营收/净利润为7.4/2.2 亿元，同比-37%/-43%，年化ROE11%，同比-10pct。据Wind 数据，2024Q2 非货/偏股AUM 1419/989 亿元，同比-21%/-26%，市占率0.79%/1.49%，环比-0.09/-0.07pct。市场环境变化，以主动权益产品为主的东证资管规模承压，市占率下降。东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86%，排名行业第2 位；固定收益类基金近七年绝对收益率32.80%，排名行业前40%。外部环境承压下，东证资管通过“二次创业”持续提升自身能力。

（2）汇添富营收/净利润为22.2/6.9 亿元，同比-20%/-13%，年化ROE 14%，同比-3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2245 亿元，同比+2%/-18%，市占率2.73%/3.38%，环比-0.04/-0.09pct。汇添富上半年新发22 只基金，坚持逆势布局主动权益基金，持续丰富固定收益和股票指数类产品线。

财富管理转型深化，自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降（ 1 ） 经纪业务净收入10.5 亿， 同比-29% ， 其中代买/ 席位/ 代销分别-9%/-38%/-34%，主要受A 股交易量低迷、降佣以及基金新发低迷影响，期末公司客户资金账户总数为280.4 万户，较年初+4.21%。财富管理向“买方投顾”转变，基金投顾业务规模约146 亿元，较年初+1.67%，服务客户数约12.9 万，客户留存率64%，复购率77%，客户盈利情况好于单产品投资，实现了“客户收益优于组合表现，组合优于市场表现”的结果。（2）投行业务净收入5.5 亿，同比-25%。东方投行主承销股权融资项目1 单，主承销金额1.39 亿元。（3）投资收益（含公允价值变动损益）24.9 亿，同比+34%，年化自营投资收益率4.1%（2023H1 为3.1%，2024Q1 为3.0%），预计受债市景气度较好影响。（4）管理费用同比-9%，降本效果体现。信用减值计提同比-67%，股票质押风险逐渐出清。