宝立食品(603170)：轻烹增速回暖 盈利能力承压

事件：公司2024H1 实现收入12.73 亿元，同比增长12.89%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长-34.60%；实现扣非后归母净利润0.99 亿元，同比增长-10.87%。其中2024Q2 实现收入6.49 亿元，同比增长10.29%；实现归母净利润0.48 亿元，同比增长-46.75%；实现扣非后归母净利润0.47 亿元，同比增长-14.79%。

Q2 轻烹加速增长，复合调味料增速放缓。2024H1 年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入6.05、5.58、0.75 亿元，同比分别增长18.30%、8.82%、1.88%。2024Q2 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.01、2.91、0.40 亿元，同比分别增长10.10%、11.79%、3.04%。上半年子公司空刻网络实现收入4.54 亿元，同比增长2.59%，C 端业务恢复正增长。剔除空刻网络以外的B 端业务上半年实现收入8.19 亿元，同比增长19.54%。在上半年餐饮景气度低迷的背景下，公司B 端业务快速增长展现了强劲的竞争力。上半年直销、非直销分别实现收入10.29、2.10 亿元，同比分别增长13.60%、8.87%。二季度直销、非直销分别实现收入5.21、1.10 亿元，同比分别增长11.31%、6.20%。2024Q2 公司经销商净增加58 家至445家。

毛利率同比承压，费用率保持平稳。2024H1 公司毛利率同比下降2.70 个pct 至32.07%，2024Q2 毛利率同比下降2.37 个pct 至32.10%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、-0.79、+0.01、+0.07 个pct 至14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.25、-1.38、+0.26、+0.07 个pct 至15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。综合来看，2024H1 公司扣非后归母净利率同比下降2.08 个pct 至7.79%，2024Q2 扣非后归母净利率同比下降2.12 个pct 至7.21%。

盈利预测：2024 年餐饮景气度承压的环境下，公司B 端仍保持了强劲的增长趋势。同时C 端增速回暖，有望实现双轮驱动。根据公司中报，考虑到整体需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为26.50、29.46、32.13 亿元（原值为27.47、31.22、34.22 亿元），归母净利润分别为2.44、2.84、3.16 亿元（原值为2.78、3.40、3.94 亿元），EPS 分别为0.61、0.71、0.79 元，对应PE 为18.5 倍、15.9 倍、14.3 倍，维持“买入”评级。