航天彩虹(002389)：无人机主业整体向好 新材料业务承压

投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告，归母净利润同比减少42%1）2024H1 业绩：2024H1 实现营业收入10.19 亿元，同比减少10.37%；归母净利润0.66 亿元，同比减少42.11%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比减少48.55%。加权平均净资产收益率0.82%，同比减少0.62pct。我们认为上半年业绩下滑主要受新材料业务下滑影响，无人机主业整体向好。

2）2024Q2 业绩：从单季度角度看，2024Q2 实现营业收入5.55 亿元，同比减少11.58%，环比增长19.66%；归母净利润0.63 亿元，同比减少33.47%，环比增长2387.33%。

无人机业务向好，上半年彩虹公司收入和利润双增长，新材料业务拖累业绩2024 上半年1）彩虹公司实现营收5.25 亿元，同比增加6.99%；净利润1.41 亿元，同比增加14.87%。2）神飞公司实现营收0.38 亿元，同比减少62.55%；净利润 -0.21 亿元。3）南洋公司实现营收3.02 亿元，同比减少 -29.16%；净利润-0.46亿元。4）东旭成实现营收 1.84 亿元，同比减少10.41%；净利润0.15 亿元，同比增加 67.11%。5）杭州南洋公司实现营收0.05 亿元，同比减少 32.67%；净利润-0.01 亿元。（彩虹公司、神飞公司主营无人机业务，南洋公司主营聚酯薄膜业务、东旭成、杭州南洋公司主营光学膜业务）

无人机业务毛利率保持较好水平，合同负债较2023 年末增加41%1）利润率：2024H1 毛利率为24.76%，同比增加0.12pct（其中无人机及相关产品毛利率为40.52%）；净利率为6.41%，同比减少3.62pct。2024Q2 毛利率为28.19%，同比增加3.26pct，环比增加7.54pct；净利率为11.1%，同比减少3.97pct，环比增长10.3pct。

2）期间费用率：2024H1 期间费用率为17.21%，同比增加3.34pct。其中销售费用率1.7%，同比增加0.28pct；管理费用率11.51%，同比减少-0.18pct；研发费用率5.49%，同比增加0.65pct；财务费用率-1.49%，同比增加2.59pct。

3）资产负债端：2024H1 公司应收票据及应收账款为28.82 亿，比2023 年末增加增长18%。2024H1 公司合同负债为0.38 亿元，比2023 年末增加41%。

无人机海外需求旺盛、国内需求逐步复苏，民用市场受益低空经济发展1）国际市场方面，2024 上半年公司国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加。

    2）国内市场方面，报告期内有关国内招标项目数量增多，体现了采购需求逐步复苏的态势。公司作为国内中大型无人机头部企业有望受益。

3）民用市场方面，基于彩虹无人机平台，公司自主开发无人机民用技术，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。

    投资建议与盈利预测

根据公司中报情况，我们调整了盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润1.7、2.7、3.9 亿元，同比增长11%、61%、41%，PE 为80、49、35 倍。考虑到公司是我国中大型无人机头部企业将受益国内需求复苏，维持“买入”评级。

风险提示： 1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。