徐工机械(000425)：海外拓展量利双增 经营质量持续改善

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徐工机械8 月29 日公告2024 年半年报：2024H1，公司实现营业收入496.32 亿元，同比-3.21%；实现归母净利润37.06 亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润32.95 亿元，同比-2.35%。

    投资要点:

    传统板块保持优势，新能源表现亮眼2024H1 营业收入同比小幅下降；汇兑收益同比大幅减少影响下，归母净利润仍实现正增长。

2024H1 土方机械/起重机械/混凝土机械/道路机械/高空作业机械/矿业机械收入分别同比+6.98%/-15.23%/-3.45%/+0.96%/-11.50%/-16.43%。行业下滑趋势下土方机械稳健提速；徐工重型内销市占率同比提升2pct，百吨级及以上全地面起重机收入同比增长近30%，徐工塔机/徐工随车毛利率分别同比+2.9pct/+3.2pct；道路机械毛利率同比+3.38pct。新能源产品收入同比+26.76%，其中新能源环卫设备产品收入同比增长超2 倍，新能源装载机收入同比增长近2 倍，新能源叉车收入同比+80.6%。

海外开拓量利双增，市占率继续提升2024H1 海外收入219 亿元，同比+4.8%，占比达44%，同比+3.37；其中全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比+16%，泵车、搅拌站收入翻倍， 搅拌车增长接近2 倍。2024H1 海外毛利率24.41%，同比+1.22pct，支撑公司整体毛利率保持稳健。2024H1海外综合市占率同比+0.58pct，挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能逐步完善，海外收入有望进一步提升。

    经营质量持续改善公司坚持高质量发展方针，2024H1 经营性现金流同比增长11%，资产负债率压降1.24pct，存货压降21.6 亿元。

有效控制表外风险敞口，截至2024 年6 月30 日，融资租赁回购义务余额583 亿元，同比降低126 亿元，较2023 年末压降46 亿元。

2024H1 应收账款较2023 年末增加13.1%，但从账龄结构来看，1年以上应收账款占比同比下降8%，逾期风险控制向好。

盈利预测和投资评级根据公司2024H1 业绩情况，我们小幅调 整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入996/1137/1308亿元，同比增长7%/14%/15%；实现归母净利润66/83/105 亿元，同比增长25%/25%/27%，最新收盘价对应PE 分别为11/9/7 倍。公司产品线丰富，海外拓展成果显著，业绩和经营质量有望进一步改善，维持“买入”评级。

风险提示行业周期性风险，基建、地产投资不及预期风险，海外拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，贸易摩擦加剧风险。