联赢激光(688518)：上半年业绩有所承压 期待非锂电业务带来利润增量

事件。公司披露2024 年半年报：1）公司24H1 营收为14.56 亿元，同比-14.36%，归母净利润为0.51 亿元，同比-74.26%；2）单季度看，24Q2 单季度营收为7.28 亿元，同比-22.04%，归母净利润为0.23 亿元，同比-79.46%。

受锂电行业影响，盈利能力有所承压。1）24H1 公司毛利率、净利率分别为30.61%/3.37%，同比-5.04pct/-8.33pct；其中，24Q2 单季度毛利率和净利率分别为31.98%/2.95%，同比-3.36pct/-8.92pct。受下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响收入下降，且来自锂电行业订单（收入占比80.92%）毛利率同比下降 7.95 个百分点，拉低了综合毛利率。2）分产品看，公司激光焊接自动化成套设备实现营收9.24 亿元，同比-22.41%；激光器及激光焊接实现营收1.16 亿元，同比+6.75%；工作台实现营收2.40 亿元，yoy-14.67%；其他业务实现营收1.75 亿元，同比+49.21%。

费用率同比上行，现金流暂有恶化。1）期间费用率方面，24H1 公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.70%/15.36%/0.16%/7.78%/ ， 同比+0.89/+0.77/+0.56pct/+1.57pct，销售费用率增加主因上半年公司售后费用增加，研发费用率增加主因公司研发项目投入增加。2）24H1 公司经营性现金流净流量为-3.71 亿元，同比由正转负，主要系上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。

加大锂电设备出海及存量改造、非锂电业务，期待盈利水平改善。1）大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，24H1 公司新签订单中非锂电业务占比达 35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，目前约有5 亿的订单，大部分已经在4 月底已经出货，预计在四季度确收。2）24 H1 公司持续加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外布局。24H1 公司海外新签订单同比增长695.68%，预计下半年仍将有订单落地。3）持续挖掘锂电存量设备改造需求，24H1 改造订单同比增长 102.57%。

盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为3.07/4.28/5.41 亿元，EPS 为0.90/1.25/1.59 元。考虑到公司在积极布局海外市场和非锂电业务，具备一定成长性，我们给予公司2024 年14-16 倍PE估值，合理价值区间为12.61-14.41 元/股（预计2024 年公司EPS 为0.90元），对应合理市值区间为43-49 亿元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期，海外业务拓展不及预期，回款风险，非锂电业务拓展不及预期，存货减值风险，行业竞争加剧等。