三峡能源(600905)2024年中报点评：Q2光伏上网电价下行显著 公司业绩承压

事件：公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营收150.59 亿元，同比+5.95%；归母净利润40.39 亿元，同比-10.58%。单24Q2 公司实现营收71.60亿元，同比+4.51%；归母净利润16.17 亿元，同比-22.91%。

    风电、光伏三大运营要素共振下，上半年整体营收有所增长。

装机量维度，风电、光伏上半年均有新增容量并网。截止24 年6 月底，公司控股装机容量41.37GW，其中风电19.62GW，光伏20.58GW，水电0.20GW，储能0.96GW。上半年，公司新增并网装机132.64 万千瓦，其中风电新增并网20.80万千瓦，太阳能发电新增并网75.84 万千瓦。利用小时数维度，风电、光伏上半年均同比下行。2024 年上半年，公司风电平均利用小时为1243 小时，同比减少10 小时，风电发电厂可利用率为99.03%，较上年有所下降。太阳能发电平均利用小时为693 小时，同比减少12 小时。太阳能发电厂利用率99.24%，较上年略有下降。装机容量与利用小时数共同影响下，风电、光伏上半年发电量同比均有所提升。其中风电发电量230.58 亿千瓦时，同比+12.04%；光伏126.18亿千瓦时，同比+73.28%。上网电价维度，光伏同比下降显著。24 年上半年，风电、光伏上网电价（除税）分别为0.456 元/千瓦时、0.372 元/千瓦时，分别同比-8.22%、-26.45%。同时，2023 年新并网项目在报告期内陆续投产，固定资产折旧及项目运营成本增加，售电毛利率整体下行。

    主要由于应收绿电补贴提升，上半年信用减值4.35 亿元。

截至24 年6 月底，公司应收绿电补贴余额达到422.4 亿元，较年初提升17.3%；坏账准备为19.03 亿元，同比增长28.5%。因此导致公司上半年信用减值4.35亿元，同比增长1.4 亿元。

盈利预测、估值与评级：公司绿电装机扩张快速，折旧及运营成本同比增加较多，对于整体盈利增速有一定影响。我们下调公司24-26 年归母净利润预测至77.80/92.36/109.02 亿元（ 前值为89.92/103.78/121.82 亿元， 分别下调13%/11%/10%）。对应24-26 年EPS 分别为0.27/0.32/0.38 元，对应PE 为17/14/12 倍。考虑到公司核准容量充足、在建装机体量大（上半年公司新增获取核准/备案项目容量144.12 万千瓦，在建项目计划装机容量合计2347.70 万千瓦），未来具备强成长空间，业绩有望快速成长，我们维持“买入”评级。