古井贡酒(000596)：年份原浆量价齐升 业绩弹性持续释放

事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入138.1亿元，同比+22.1%，归母净利润35.7亿元，同比+28.5%；其中单Q2实现收入55.2亿元，同比+16.8%，归母净利润15.1 亿元，同比+24.6%，24Q2 业绩符合市场预期。

年份原浆量价齐升，省内基地市场稳固。1、24H1 外部消费疲软的背景下，公司加强终端渠道建设，抢占宴席场景消费，深耕核心市场，多管齐下推动开瓶率提升，主品牌年份原浆延续高增，助力上半年进度如期达成。2、分产品，24H1年份原浆系列实现收入107.9 亿元，同比+23.1%，其中销量、吨价分别同比+16.6%、+5.6%；受益于古8、古16 的高速放量，24H1 年份原浆毛利率同比提升1.2个百分点至86.3%；古井贡酒系列收入12.4亿元，同比+11.5%；黄鹤楼及其他实现收入14.0 亿元，同比+26.6%。3、分区域，24H1 华中大本营市场实现收入118.7 亿元，同比+21.3%，其中省内市场在高基数下仍延续快速增长；华北、华南市场实现收入11.1、8.2 亿元，分别同比+35.1%、+17.2%。

产品结构升级&费效比提高，盈利能力稳步提升。1、24H1 公司毛利率提升1.5个百分点至80.4%，主因为古8、古16 等快速放量，带动200 元以上产品占比提升，产品结构持续升级。2、费用率方面，公司24H1 销售费用率下降0.8 个百分点至26.2%，主要系规模效应和费用精准更加投放下，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.9%，财务费用率下降1.0个百分点至-2.0%，整体期间费用率下降2.1个百分点至29.2%。得益于毛利率提高和费效比提升，24H1 净利率提升1.5个百分点至26.6%，盈利能力持续提升。3、现金流方面，24H1/24Q2销售收现为142.5/58.8 亿元，同比+9.9%/+12.8%；此外，截止二季度末公司合同负债22.2 亿元，同比-26.7%。

徽酒龙头势能延续，业绩弹性持续释放。1、24H1 白酒行业经历了“先热后冷”的过程，行业竞争有所加剧。在此背景下，公司持续推动品牌培育和渠道建设，古8、古16 等单品实现高速放量，上半年目标顺利完成，全年20.7%左右的收入增长目标达成度高。2、安徽经济升级，大众主流价位稳步升级，省内龙头地位稳固；省外市场古7、古16 等亦实现较快增长，省内、省外双轮驱动格局凸显；展望未来，公司高举高打推动全国化、次高端战略，当前仍处在高端化和全国化的快速发展期，业绩弹性有望持续释放。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为11.10元、13.52 元、16.12元，对应PE 分别为15 倍、13倍、11倍。公司锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”，竞争优势稳步提升，维持“买入”评级。