贝因美(002570)：收入增速优于行业 今年业绩提升在望

事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收 14.17亿元，同比+5.61%；实现归母净利润5154 万元，同比+16.55%；实现扣非归母净利润3852 万元，同比+39.77%。其中，24Q2 公司实现营收6.96 亿元，同比+9.30%；实现归母净利润2946 万元，同比-7.84%；实现扣非归母净利润2006 万元，同比-14.96%。

    　　点评：

收入增速优于行业，销量表现亮眼。根据尼尔森数据，2024 年上半年中国婴配粉行业销售额同比下滑中个位数，较2023 年同比双位数的下滑有明显的收窄。公司上半年收入超越行业，其中奶粉类、米粉类和其他类分别录得收入12.65 亿元、3599 万元和1.16 亿元，同比、+97.0%和-18.4%。从销量上看，公司上半年奶粉类、米粉类和其他类分别同比+36.6%、+185.5%和-50.4%，销量表现非常亮眼。

毛利率下滑，利润率波动较小。公司Q2 毛利率达39.21%，同比，主要系产品销售折扣增加及高毛利产品销售下降所致。费用端看，Q2 公司销售费用率下降较多，同比-7.98pct，基本对冲掉毛利率下滑带来的影响，净利润率为4.66%，同比-1.18pct，使得归母净利润出现同比下降，但上半年看整体利润仍然实现同比增长。

行业及竞争格局趋好，公司经营不断提升。行业层面看，上半年行业销售额下滑幅度明显收窄，同时多家行业内公司预计这一趋势有望延续。竞争格局上看，新国标更严格的标准已开始出清中小企业，头部企业集中度有望持续提升。公司层面看，上半年公司不断提升经营水平，在营销端强化费效考核，在电商端完成亚马逊全球品牌认证，在产品研发端聚焦精准营养。

盈利预测与投资评级：内外环境持续改善，今年业绩提升在望。在婴配粉行业和竞争格局改善逐步得到验证的过程中，公司不断提升经营，从多个维度精进经营策略，上半年利润已超去年全年，今年业绩提升在望。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.09/0.12/0.15 元，维持对公司的“买入”评级。