巨星农牧(603477)：成本优势行业领先 产能扩张挖掘未来出栏增长潜力

　　2024 年8 月30 日，巨星农牧发布2024 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　Q2 业绩扭亏为盈，控股股东持续赋能

2024H1 巨星农牧实现营业收入22.33 亿元， 同比增长13.13%；实现归母净利润-0.45 亿元，扣非后归母净利润-0.18 亿元，净利润亏损同比2023H1 实现大幅收窄，利润依然亏损主因皮革业务受到下游市场需求不振的影响，该部分业务收入利润同比下降。伴随2024Q2 猪价步入高位周期，同时公司成本优势持续保持行业领先位置，2024Q2 业绩实现扭亏为盈，实现营业收入12.84 亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润0.93 亿元、扣非后归母净利润0.94 亿元，同比转正。2024 年8 月12 日起，控股股东巨星集团拟12 个月内增持巨星农牧，持续赋能公司，聚焦发展生猪养殖。预计2024Q3 猪价将维持高价周期，养殖成本也将延续下降趋势，成本优势持续保持，盈利空间有望进一步拓宽。

养殖成本处行业第一梯队，下半年仍有下降空间2024H1 巨星农牧养殖成本持续下降，推算2024Q2 完全成本下降至14 元/公斤左右，料肉比实现2.6 以下，2024 年7 月完全成本再次下降至14 元/公斤以下，成本优势处于行业领先地位。成本下降主因2024 上半年饲料原材料价格下跌以及公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理，最终实现优化成本控制。2024 下半年，预计伴随德昌一体化项目逐步实现满产，养殖成本仍有下降空间，预估2024H2 半年完全成本将达成13.8 元/公斤左右，巩固行业成本优势地位。

商品猪出栏高增，资金充裕保障产能持续增长2024H1 巨星农牧生猪产品实现营业收入 20.39 亿元，生猪出栏109.45 万头，其中商品猪出栏106.18 万头，同比增长24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024H1 公司生产性生物资产为4.68 亿元，较2024Q1 季环比增长24.14%，主因公司种猪存栏规模的提升，截至2024 年8 月种猪存栏24 万头以上，支撑后续出栏量的增长。公司持续发布募资计划，保障规模长期增长潜力，2022 年巨星农牧发行可转债 10 亿元；2023 年定增预案在2024 年8 月经过二次修订，募集资金总额不超过8 亿元，用资规划聚焦高质量种猪繁育养殖基地建设以及扩充优质种猪储备。规划产能持续扩张，保障业绩长期增长引擎。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为69.71、123.73、140.04亿元，EPS 分别为1.13、3.36、3.22 元，当前股价对应PE分别为15.5、5.2、5.5 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；规划产能建设进度不及预期风险；增持计划延迟实施或无法实施风险。