益丰药房(603939)：管理优异 逆势稳增

　　益丰药房股份发布公告：2024H1 公司实现营业收入117.62亿元，同比增长 9.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.98 亿元，较上年同期增长13.13%。

    　　投资要点

    　　均衡发展，效益优先

2024 年上半年公司新增门店1575 家，其中，自建门店842家，并购门店 293 家，新增加盟店440 家，对比2023 年上半年，公司新建和并购节奏均保持较快增长，加盟门店数量因行业环境变化有所放缓。另，报告期内迁址门店17 家，关闭门店72 家，关闭门店数量无大幅变化，整体门店数量保持净增长。公司面临行业竞争压力主要体现在坪效下降，2024年上半年占数量主体的小型社区店的日均坪效为49.66 元/平方米，而2023 年同期为54.70 元/平方米。为应对行业变化，效益优先，公司将进一步提升管理效率，下半年新建门店和关闭门店节奏或将调整。

    　　毛利率保持稳定，强化品牌和服务

2024 年上半年公司零售业务毛利率为40.94%，相比于2023年同期提高0.06 个百分点。分产品看， 药品毛利率为36.46% ， 同比下降0.12 个百分点， 非药品毛利率为51.1%，同比提高0.03 个百分点。公司优势区域为中南和华东地区，也是医保统筹政策执行进度较快的区域，目前统筹药品占公司整体收入仍较低，对公司盈利影响也较小。公司不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，一方面形成差异化竞争优势，一方面稳定盈利。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为247.86、264.83、291.71亿元，归母净利润分别为16.14、18.94、21.21 亿元，EPS分别为1.33、1.56、1.75 元，当前股价对应PE 分别为13.9、11.8、10.5 倍，截至2024 年6 月末，公司拥有连锁药店14736 家（含加盟店3426 家），是国内直营门店数量最多的民营药店连锁，其高效运营和复制连锁的优势在上半年行业竞争加剧的环境下得到有效的验证。在门诊统筹等系列政策推动下，零售药房行业的集中度将加速提升，公司作为龙头的优势将逐步扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

    　　竞争加剧风险、政策变动风险及门店扩张不及预期等风险。