合盛硅业(603260)：产品价格下跌24H1利润下滑 Q2经营性现金流改善显著

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收132.72 亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润9.78 亿元，同比减少45.1%；实现扣非后归母净利润8.99 亿元，同比减少43.5%。2024Q2，公司单季度实现营收78.56亿元，同比增长26.5%，环比增长45.1%；实现归母净利润4.50 亿元，同比减少42.3%，环比减少14.7%。

产品价格下跌叠加库存减值利润下滑，24Q2 经营性现金净流入达历史最高值。

2024 年上半年，公司工业硅业务实现营收69.37 亿元，同比增长13.6%，对应业务毛利率为29.5%，同比基本持平。24H1，公司工业硅实现销量57.6 万吨，同比增长36.6%，平均销售单价为1.20 万元/吨，同比下滑16.8%。2024 年上半年，公司有机硅业务实现营收59.86 亿元，同比增长8.7%，然而由于有机硅价格的再度回落，24H1 公司有机硅业务毛利率同比下滑6.2pct 至16.3%，但相较于2023 年全年毛利率水平仍提升6.9pct。2024 年上半年公司光伏业务实现营收1.05 亿元，对应业务毛利率为5.9%。另外，由于公司工业硅、有机硅、多晶硅等相关产品价格的下跌，24H1 公司计提4.84 亿元存货跌价损失，对当期利润造成一定影响。费用方面，24H1 公司销售、管理、财务费用率同比分别提升0.02pct、0.66pct、0.72pct，研发费用率同比下降0.90pct。24Q2 公司单季度实现经营性现金净流入27.63 亿元，为历史单季度经营性现金净流入最高值。

完善“煤—电—硅”产业链布局，打造硅基新材料新质生产力。截至2024 年6月末，公司拥有122 万吨/年工业硅、173 万吨/年有机硅单体、5 万吨/年多晶硅等产品产能。2024 年上半年，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产，云南“绿—电—硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等结合市场行情动态有序推进中。在产品研发方面，公司聚焦打造硅基新材料新质生产力，目前6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上；8 英寸碳化硅衬底已开始小批量生产。

此外，公司在有机硅下游高端产品方面的研发也在有序推进，研发并基本实现光伏组件配套边框密封用硅酮密封胶、电池片封装用液体硅橡胶等产品的产业化。

盈利预测、估值与评级：由于产品价格的下跌，公司毛利率同比缩窄，同时计提较大额度存货跌价损失，致使业绩下滑。考虑到公司产品价格的下跌，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为25.21（下调38%）、35.44（下调31%）、40.78 亿元。公司持续完善“煤—电—硅”产业链，并向下游硅基新材料产品发力，维持“增持”评级。